|
|
|
Очевидно, что наличие риска является фактом обыденной жизни. В рыночной экономике существует множество разнообразных рисков. Наличие риска изменения цены товара вытекает из самой сути рынка. Желание, с одной стороны, обеспечить себе защиту, передав ценовой риск, а с другой стороны, желание заработать за счет принятия на себя чужого риска привели к появлению фьючерсной торговли. Первые фьючерсные контракты были введены в 1865 году на Чикагской торговой бирже. На протяжении более чем ста лет развитие фьючерсного механизма торговли проходило исключительно в рамках рынков сырья. Использование производителями и потребителями сырья финансовых инструментов управления риском на сырьевых рынках отражало желание обеспечить себе защиту от неблагоприятных колебаний цен, а в некоторых случаях еще и получить в свое распоряжение краткосрочные финансы. Чем больше амплитуда колебаний цен на сырьевой товар и чем менее она предсказуема, тем выше возможность крупных потерь или выигрышей при продаже или покупке товара в будущем. Чем большую долю в прибыли предприятия или в издержках производства составляет выручка/ затраты на сырье, тем выше риск, которому подвергается предприятие. В целях хеджирования финансовые инструменты управления риском в торговле сырьевыми товарами использовались прежде всего торговыми фирмами и маркетинговыми подразделениями крупных фирм-производителей и потребителей сырья, а также фирм, перерабатывающих сырье. В последние годы в торговле многими сырьевыми товарами возросло число контрактов непосредственно между производителями и потребителями сырья, а объем торговли сырьем через посредников соответственно снизился, так же как и количество самих посреднических фирм в этой сфере. Уменьшение роли посредников означало, что производители и потребители сырья стали сами подвергаться финансовому риску, и им пришлось искать способы защиты от него. Когда мировые цены на данное сырье падают, производитель сырья рискует оказаться не в состоянии покрыть свои издержки производства; также рискует и посредник, который занимается закупкой сырья с целью дальнейшей продажи: цена его продажи может оказаться ниже цены, по которой он купил сырье. С другой стороны, переработчик сырья подвергается ценовым рискам в отношении как закупаемого, так и продаваемого товара, потому что величина прибыли от переработки зависит от колебаний цен покупки и продажи. Риск, которому подвергается конечный потребитель, состоит, в общем-то, в том, что он заплатит за покупаемое сырье больше, чем предполагал. Еще следует упомянуть о риске, связанном с хранением запасов сырья экспортерами, посредниками и импортерами.
На рынках сырья существуют различные методы управления риском, а именно:
Управление риском распространяется, как правило, лишь на определенную долю производства, торговли или потребления данной компании. Размер этой доли зависит от характера и степени риска и от стратегии хеджирования самой компании. Главное в любой стратегии хеджирования - определить желаемое соотношение между риском и прибылью. Хотя многие компании ставят своей целью «максимизацию» прибыли, здесь возникает противоречие, так как задача максимизации прибыли подразумевает принятие на себя максимального риска. Сами затраты на осуществление стратегии хеджирования также могут быть весьма значительными. Какая часть производства, торговли, потребления хеджируется, зависит, в основном, от уровня доходов, который предприятие хочет гарантировать себе. Кроме того, размер этой части зависит от того, насколько представляются надежными имеющиеся в распоряжении средства оценки уровня риска (фундаментальное соотношение спроса и предложения, технический анализ и «психологические» факторы); а также от того, каковы взаимоотношения с торговыми партнерами и каково положение самих партнеров; и еще от ряда особых условий (например, структура сбыта для данного вида сырья; приемлемый уровень цены; затраты, связанные с использованием инструментов управления риском; эластичность производства или потребления).
Инструменты управления финансовым риском могут представлять собой стандартизированные или индивидуально составленные контракты. Торговля стандартными контрактами осуществляется на товарных биржах, в то время как индивидуально составленные контракты используются во внебиржевом обороте, и заключаются они непосредственно между двумя участниками рынка. При торговле стандартными контрактами отпадает необходимость в обговаривании условий контракта, что заметно ускоряет и удешевляет процесс торговли. Биржевые правила и деятельность биржи находятся под контролем государства.
Во внебиржевом обороте контракты управления риском предлагаются сырьевыми торговыми домами (включая торговые подразделения крупных нефтяных компаний) и финансовыми институтами (брокерскими компаниями и частными банками). Эти контракты не могут быть столь легко перепроданы, как стандартные контракты, т. е. они обладают меньшей ликвидностью. Во внебиржевом обороте отсутствует какое-либо государственное регулирование, прежде всего потому, что внебиржевой рынок считается непосредственно связанным с рынком физического товара и потому что участниками его являются, главным образом, крупные компании и банки, которые не нуждаются в таком же уровне защиты, какой необходим мелким клиентам товарных бирж.
Выбрать, какой из инструментов использовать (форвардный, фьючерсный или опционный контракт; биржевой или внебиржевой), достаточно трудно. Внебиржевой рынок «непрозрачен» в отношении ценовой информации; на нем всегда существует риск, что другая сторона по контракту не выполнит свои обязательства. И наоборот, информация о биржевых ценах легко доступна, а выполнение контрактов гарантируется расчетной палатой.
Использование различных инструментов управления риском не является взаимоисключающим. Какие конкретно инструменты выбрать и как их сочетать, зависит от выбранной стратегии хеджирования. В стратегии хеджирования должно учитываться (кроме того, что уже было перечислено) следующее: будут ли выбранные инструменты использоваться исключительно в целях хеджирования цен, либо они будут частью более широкой рыночной стратегии (цель которой заключается в установлении или поддержании долгосрочных торговых связей), либо они будут использоваться для хеджирования в сочетании с задачей получения дополнительных финансовых средств. На основании этого эксперты ЮНКТАД выделяют три типа рыночных инструментов управления финансовым риском и, соответственно, три типа пользователей этих инструментов (A Survey of Commodity Risk Management Instruments. Report by the UNCTAD secretariat. UNCTAD. 15 March 1993, p. 4-5, annex table 1):
Эксперты ЮНКТАД (A Survey of Commodity Risk Management Instruments. Report by the UNCTAD secretariat. UNCTAD. 15 March 1993, p. 4-5, annex table 1) дают следующие определения вышеупомянутым инструментам управления риском.
Форвардный контракт - это соглашение о покупке или продаже конкретного товара в определенную дату в будущем по установленной цене. Большинство сделок - внебиржевые. Каждый контракт составляется индивидуально. В момент заключения контракта не происходит никакого движения денежных средств. Риску неисполнения контракта подвержены обе стороны. Контракт почти невозможно "закрыть" до окончания его срока. По контракту предполагается поставка физического товара. Обычный срок - до года. Контракт предназначен для осуществления поставок физического товара в будущем. Может использоваться в операции "forward cover" (проведение целого ряда одновременных противоположных сделок на рынках "спот" и "форвард") или как часть маркетинговой стратегии по установлению долгосрочных торговых связей. Основные пользователи - те, кто заинтересован в установлении долгосрочных торговых связей, а также торговые партнеры, осуществляющие многолетнее сотрудничество и доверяющие друг другу.
Фьючерсный контракт - это соглашение о покупке или продаже конкретного товара в определенную дату в будущем по установленной цене. Сделки совершаются на биржах через расчетные палаты. Все контракты стандартизированы. В момент заключения контракта осуществляется уплата маржи. В любой день может потребоваться дополнительная маржа. Нет риска неисполнения контракта. Открытая позиция в любой день может быть закрыта. Физическая поставка товара необязательна. Сроки - до 18 (реже 36) месяцев. Фьючерсы предназначены для хеджирования цен, получения краткосрочных финансовых средств, а также могут использоваться в тех же целях, что и форвардные контракты. Основные пользователи - хеджеры (производители, потребители, переработчики, торговцы), спекулянты (физические и юридические лица), а также участники рынка, которые хотят гарантировать себя от риска неисполнения контракта другой стороной.
Опцион - право купить или продать конкретный товар в определенную дату в будущем (или ранее) по установленной цене. Сделки как биржевые, так и внебиржевые. Во внебиржевом обороте осуществляется индивидуальное составление контрактов. В момент заключения контракта покупатель уплачивает продавцу премию (цену опциона). Если опцион внебиржевой, то покупатель рискует, что продавец не выполнит свои обязательства. В основе современных товарных опционов обычно лежит фьючерсный контракт, а не сам товар. Сроки биржевых опционов совпадают со сроками фьючерсных контрактов (обычно до года). Продавцы биржевых опционов обязаны уплачивать маржу. Покупатель опциона ограничивает максимальный размер убытков, но не прибыли. Продажа опционов сокращает расходы по хранению товара. Биржевые опционы используются для хеджирования и получения краткосрочных финансовых средств. Внебиржевые опционы используются как часть маркетинговой стратегии по установлению долгосрочных торговых связей. Покупателями опционов в настоящее время являются, в основном, производители, торговцы и потребители из развитых стран; а также те, кто для уменьшения риска готов заплатить премию (иногда весьма высокую). Продавцами опционов выступают держатели товара, стремящиеся сократить расходы по его хранению, а также те, у кого нет четко разработанной стратегии хеджирования.
Сделка "своп" - это соглашение об обмене определенными денежными средствами через определенные промежутки времени. Это серия взаимосвязанных форвардных контрактов с расчетом наличными. Сделки заключаются через банк или крупную торговую компанию. Контракты составляются индивидуально. Движение денежных средств происходит сразу после заключения контракта. Могут потребоваться дополнительные средства. Обе стороны подвергаются риску неисполнения контракта. Поставка физического товара не предусматривается (это чисто финансовый инструмент). Сроки - от 6 месяцев до 15 лет (чаще от 1 до 4 лет). Сделка "своп" предназначена для фиксирования будущих цен на длительный период. Основные пользователи - хеджеры, занимающиеся финансовыми операциями, потребители, желающие зафиксировать свои издержки на долгое время в целях поддержания конкурентоспособности.
"Товарная" облигация -
а) форвардного типа: соглашение, привязывающее выплату основной суммы (это соответствует сочетанию обычной облигации с товарным форвардным контрактом) и/или купонные платежи (это соответствует сочетанию обычной облигации с товарным "свопом") к цене определенного товара или к индексу товарных цен;
б) опционного типа: владелец облигации имеет право купить или продать определенный товар в определенную дату в будущем (или ранее) по установленной цене. Это сочетание обычной облигации с товарным опционом. Сделки с "товарными" облигациями обоих типов совершаются через брокеров. Составление контрактов - индивидуальное. В момент заключения сделки не происходит никакого движения денежных средств со стороны эмитента. Кредитор рискует, что заемщик не выполнит свои обязательства. Поставка физического товара не предусматривается (это чисто финансовый инструмент). Сделки заключаются на длительные сроки. Применение связано с различными проектами капиталовложений или пересмотра долга (на уровне компании или страны), "товарная" облигация часто используется в качестве средства получения доступа к более льготным кредитам. Она также применяется для хеджирования и получения финансовых средств. Основные пользователи - участники рынка, которые хотят обеспечить положительную корреляцию между затратами по обслуживанию долга и товарными ценами. В основном, это развивающиеся страны (например, Мексика, Уругвай, Венесуэла), у которых была изменена структура внешнего долга.
Кредит, привязанный к ценам на сырье - это соглашение, привязывающее выплату основной суммы займа и/или процентов к цене определенного товара или к индексу товарных цен. Это сочетание банковской ссуды с товарной сделкой "своп". Главные черты, предназначение и основные пользователи этого инструмента управления риском - такие же, как и у "товарной" облигации.
Рыночные инструменты управления финансовым риском используются для того, чтобы заранее зафиксировать цены на желаемом уровне и тем самым сократить ценовой риск. Кроме того, они помогают сделать ценовую информацию более доступной участникам рынка. Они, однако, не меняют ценовых тенденций или уровня цен на сырьевых рынках. Этим подразумевается, что данные инструменты являются способом повышения предсказуемости размеров будущей выручки предприятия, а не средством стабилизации цен на сырье. В действительности, одним из необходимых условий существования инструментов управления риском (прежде всего фьючерсных контрактов) считается неопределенность будущих цен на данный сырьевой товар.
|
|
|