|
|
|
|
Неотъемлемым элементом торговли на фьючерсном рынке являются безналичные расчеты, осуществляемые через клиринговую (расчетную) палату. Однако такая система существовала не всегда. Так, в прошлом веке товарные биржи были рынками торговых сделок с уплатой наличными. Посредниками на них между покупателями и продавцами стали специализированные торговцы - брокеры, которые взяли на себя не только услуги по осуществлению сделок, но и перевод денег и ведение счетов. При ведении счетов брокеры использовали особый метод учета, который получил название кольцевого. Этот метод позволял осуществлять расчеты между клиентами при многократной перепродаже товара наиболее эффективным способом.
Кольцевой метод расчетов действовал на фьючерсных рынках примерно до 20-х годов ХХ века, пока он еще мог удовлетворять нужды фьючерсных рынков. Однако рост фьючерсных операций и увеличение связанных с ними рисков привели к появлению клиринговой системы расчетов по сделкам, а также особого подразделения биржи - клиринговой (расчетной) палаты.
В настоящее время каждая фьючерсная биржа имеет клиринговый механизм, который гарантирует все сделки на рынке, как только они зарегистрированы. Появление расчетной палаты сменило существовавший до этого порядок гарантирования сделок, который назывался "рынок принципалов". Рынок принципалов предполагал, что члены биржи, заключающие сделки в кольце по поручению клиентов, выполняют свои обязательство по этим контрактам как непосредственные участники договора (принципалы). Они несли всю ответственность за выполнение обязательств по сделкам сторонами. При такой системе расчетов у клиентов было преимущество в том, что отсутствовала необходимость внесения собственных средств в качестве финансовой гарантии выполнения биржевого контракта, и это удешевляло для них биржевую торговлю.
Система расчетных палат сменила рынок принципалов практически на всех ведущих биржах мира. До последнего времени (1986-1987 гг.) она еще сохранялась на Лондонской бирже металлов. Прежний порядок расчетов был предпочтительнее для того этапа биржевой торговли, когда основная часть сделок носила чисто торговый характер, т.е. за покупкой и продажей контрактов стояла реальная потребность в товаре или сам товар. При этом члены биржи, ведущие торговлю в кольце, должны были иметь крупные финансовые средства, чтобы в любых случаях гарантировать выполнение обязательств клиентов. На современных биржах велик объем спекулятивных операций, в определенных экономических ситуациях он резко возрастает, что может вести к неплатежеспособности клиентов, а за ними - и членов биржи. Например, такая ситуация, например, сложилась на рынке олова ЛБМ в 1985 г., когда международная организация по олову не смогла оплатить своих обязательств, и члены биржи были вынуждены внести собственные средства и потерпели убытки свыше 300 млн.долл., а торговля оловом на ЛБМ была прекращена до 1989 г.
Основой клиринговых расчетов является система депозитов или гарантийных взносов, которые требуются от участников фьючерсных операций. В биржевой практике такие депозиты получили название маржи.
Маржа является своеобразной кровеносной системой фьючерсного рынка. Каждый день с изменением цен миллионы долларов маржевых средств перемещаются от участников фьючерсных операций к их клиринговым фирмам и между этими клиринговыми фирмами и расчетной палатой биржи. Безупречное функционирование этой системы является жизненно важным для фьючерсного рынка, поскольку она представляет гарантию того, что все участники рынка выполнят свои финансовые обязательства по фьючерсным позициям.
Термин маржа имеет множественное толкование. Так, на рынке ценных бумаг маржа означает деньги, взятые взаймы у брокерской фирмы для покупки ценных бумаг. Процент наличных средств, который должен быть помещен у брокера для покупки ценных бумаг по марже, устанавливается в США Федеральной Резервной Системой и с 1974 г. составлял 50% для обыкновенных акций. Таким образом, инвестор может купить на 20 тыс.долл. ценных бумаг, внеся 10 тыс.долл., и позаимствовав остальные у брокера. За займ платятся проценты, а ценные бумаги выступают в качестве обеспечения.
Маржа на фьючерсном рынке отличается от маржи на рынке ценных бумаг как по концепции, так и по механизму. Поскольку фьючерсный контракт не предполагает немедленной поставки обозначенной ценности, то не требуется и полной оплаты. Фьючерсная маржа представляет собой не частичный платеж за что-то купленное, а гарантийный депозит, назначение которого - защитить продавца от неисполнения контракта покупателем, если цены упали, и покупателя от продавца, если цены выросли.
Прежде чем решиться на осуществление фьючерсных операций, участникам необходимо понять, как функционирует система залогов по фьючерсным сделкам, каков уровень этого залога и меняется ли он и ряд других вопросов.
Во фьючерсной торговле существует два вида маржи:
Как первоначальная, так и вариационная маржа возникают во взаимоотношениях биржи и участников фьючерсных операций, а также во взаимоотношениях клиринговой палаты и ее фирм-членов. Это можно сформулировать следующим образом:
Важно отметить, что член биржи может и не быть членом расчетной палаты. Если он член расчетной палаты, то он использует требования биржи в отношении маржи для своих клиентов и требования расчетной палаты в своих расчетах с расчетной палатой. Если член биржи не является членом расчетной палаты, он должен быть клиентом члена расчетной палаты. В этом случае он использует биржевые требования к своим клиентам, а также к нему применяются те же требования как к клиенту клиринговой фирмы.
Некоторые брокерские фирмы, прежде всего ФКМ, ведут фьючерсные счета для клиентов, но сами не являются членами ни биржи, ни расчетной палаты. Такие брокерские фирмы сами являются клиентами клиринговых фирм.
Поскольку биржи существуют независимо друг от друга, одна фирма может иметь различный механизм перевода маржи в операциях с разными биржами. Например, фирма А является членом Чикагской торговой биржи и клиринговой фирмой этой биржи, но только членом Комэкс. В этом случае фирма А будет собирать биржевую маржу со своих клиентов, оперирующих как на одной, так и на другой бирже. Однако эта фирма переведет клиринговую маржу по операциям на Чикагской торговой бирже, но биржевую маржу по операциям на Комэкс. В последнем случае она будет действовать через фирму Б, являющуюся клиринговой фирмой Комэкс. Рисунок 1 показывает , как пойдут эти потоки маржевых средств. Могут быть и дополнительные звенья в этой цепочке. Так, фирма А может быть клиентом фирмы Б, которая тоже не является клиринговой фирмой, а осуществляет свои операции через клиринговую фирму С.
Каждый участник, который покупает или продает фьючерсные контракты, независимо от того, осуществляет он торговлю самостоятельно или через брокера, имеет специальный счет для учета суммы залога (margin account).
Сумма денег, которую клиент должен внести брокерской фирме, когда открывает свою позицию, называется первоначальная маржа (original margin или initial margin). Когда клиент размещает заказ, ему необходимо направить чек уплаты маржи (performance bond margin) своему брокеру либо клиринговой фирме. Этот шаг является финансовой гарантией, требуемой как от покупателей, так и от продавцов в качестве того, что обязательства по фьючерсному контракту будут выполнены.
Минимальный уровень этой маржи устанавливается биржей, на которой совершается операция, в виде фиксированной суммы на каждый контракт и зависит от уровня цен, стабильности цен и других факторов. Первоначальная маржа устанавливается в стоимостном выражении и обычно составляет порядка 2-10% стоимости фьючерсного контракта. Требования по этой марже меняются только в случае существенных сдвигов уровня котировок контракта. В нормальных условиях величина первоначальной маржи уточняется вверх или вниз только несколько раз в течение года, однако в периоды очень резких и быстрых изменений цен размеры маржи могут уточняться еженедельно, а иногда и ежедневно.
Кроме уровня цены на маржу влияет ценовая неустойчивость. Как отмечено выше, маржа порядка 2-10 % от стоимости контракта - это нормальное явление. В периоды высокой неустойчивости цен и высокого риска биржа может установить маржу на верхнем пределе -10% и даже выше. Так, во время стремительного повышения цен на рынке серебра в 1 квартале 1980 г. биржа установила 50%-ю маржу с целью защитить клиентов и клиринговые фирмы.
Устанавливая уровень маржи, фьючерсные биржи и расчетные палаты находятся под воздействием противоречивых факторов. С одной стороны, маржа должна быть достаточно низкой, чтобы обеспечить более широкое участие, увеличивающее ликвидность рынка. С другой стороны, она должна быть достаточно высока, чтобы обеспечить финансовую целостность контракта.
Важно понимать, что залог (депозит) не является стоимостью операций по торговле фьючерсами. Деньги, которые клиент переводит на специальный счет, являются его собственностью до тех пор, пока в результате какой-нибудь неудачной операции он их не потеряет.
Биржа устанавливает минимальные требования в отношении первоначальной маржи, а каждая брокерская фирма-член биржи может ввести более высокие требования для своих клиентов. Маржа брокерского дома (house margin) - это сумма первоначальной маржи, которую брокерский дом требует от среднего клиента. Обычно, для спекулятивных операций маржа брокерского дома выше, чем минимальный уровень, установленный биржей, хотя конкуренция среди брокерских фирм, как правило, препятствует установлению уровня маржи существенно выше минимального. И конечно, ни в коем случае, маржа брокерского дома не может быть меньше, чем минимум, установленный биржей.
Маржа брокерского дома может быть повышена и понижена брокерской фирмой в любой момент и на любую сумму, пока это не затрагивает минимума, установленного биржей. Например, маржа дома может быть повышена, хотя биржевая маржа останется на прежнем уровне. Если биржа повышает уровень маржи, брокерский дом не обязан повышать свою маржу до тех пор, пока она не станет меньше минимума биржи. Однако брокерские фирмы часто повышают свои требования на ту же сумму, что и биржа, даже если эти требования уже превышают минимум.
На уровень брокерской маржи могут повлиять и другие факторы. Наиболее общим из этих факторов является близкое наступление месяца поставки. Довольно часто брокерские фирмы меняют уровень первоначальной маржи в зависимости от времени, оставшегося до наступления срока контракта, повышая маржу дома практически до полной стоимости контракта за несколько дней до наступления периода выставления нотисов и поставки. Это служит мощным сдерживающим средством от небрежных поставок, и лимитирует число держателей контрактов текущего месяца только теми участниками, кто готов совершить и принять поставку.
Брокерская фирма также может повыcить требования по марже, если считает, что общая позиция ее клиентов по какому-либо контракту или месяцу поставки ставит ее в очень рискованное положение. Эта ситуация возникает на товарных рынках, которые либо являются очень неликвидными, либо подвержены быстрым изменениям цены. Многие брокерские дома стремятся избежать большого объема открытой позиции на таких рынках, и изменение брокерской маржи служит одним из методов, препятствующих этому.
Как видим, брокерские фирмы имеют значительную свободу в установлении уровня маржи брокерского дома. Соглашение с клиентом, которое все клиенты подписывают при открытии счета, обязывает клиента поддерживать любой уровень маржи, который может потребовать брокерская фирма. Неисполнение требований в отношении маржи может привести к принудительной ликвидации фьючерсной позиции. Однако в нормальных условиях уровень брокерской маржи держится на уровне весьма близком, либо равном марже биржи.
Арбитражные сделки, осуществляемые на одной бирже, обычно требуют меньшего размера депозита. Снижение депозита предусматривается во многих случаях и для хеджеров.
В таблице 5-1 приведены данные об уровне первоначальной маржи, установленном биржами США для некоторых активных контрактов.
Требование о пополнении первоначальной маржи (original margin call) направляется брокерской фирмой своему клиенту, когда по каким-либо причинам клиент открыл фьючерсную позицию, имея недостаточно средств на своем счете. Причины могут быть следующие:
Правила всех фьючерсных бирж едины в одном важном условии относительно первоначальной маржи: когда от клиента требуется довнесение средств на счет по первоначальной марже, то ликвидация позиции, по которой это довнесение требовалось, не заменяет этого. Требование о довнесении остается, даже если позиция была клиентом в этом интервале закрыта. Причина подобного подхода ясна. Осуществление операций без необходимой суммы первоначальной маржи является серьезным нарушением. Если бы участникам разрешали выполнять требование о пополнении путем простой ликвидации позиции, эта практика привела бы к открытию позиций без соответствующей маржи. Это поставило бы под угрозу финансовую безопасность всей системы фьючерсного рынка. Поэтому клиент должен выполнить это требование быстро, независимо от прибыльности позиции, которая вызвала это требование.
Пример. Клиент, не имеющий средств на своем счете, покупает 1 декабрьский фьючерсный контракт на серебро (первоначальная маржа - 2 тыс.долл.). В тот же день цена этого контракта устанавливается на 50 центов выше цены его сделки, что дает ему прибыль в 2500 долл. Клиент считает, что эти 2500 долл. на его счете можно зачесть за первоначальную маржу, однако он ошибается. Независимо от того, реализовал он 2500 долл. прибыли или нет, он должен поместить 2 тыс. долл. в ответ на требования о внесении первоначальной маржи.
Первоначальную маржу можно внести следующим образом:
При невыполнении требования о пополнении первоначальной маржи, брокерские фирмы имеют право ликвидировать позицию клиента после должного уведомления, если считают это необходимым для собственной защиты. Должным уведомлением обычно является телеграмма.
Схематично процесс перечисления депозитов рассматривается далее.
После открытия позиции и внесения первоначальной маржи изменения цены фьючерсного контракта будут вести к соответствующему уменьшению или увеличению стоимости позиции клиента.После определения расчетной цены дня по каждому из контрактов и каждой позиции, далее подсчитывается изменение стоимости каждого биржевого контракта по разнице между расчетной ценой данного дня и предыдущего дня, либо ценой, по которой была заключена сделка. Если ситуация на фьючерсном рынке на какой-нибудь день изменяется в благоприятную для клиента сторону, сумма денег на счете по учету маржи увеличивается на размер потенциального выигрыша. Если эти ценовые изменения неблагоприятны для позиции клиента, то его первоначальная маржа уменьшается. Все биржи устанавливают, что как только сумма первоначальной маржи клиента уменьшилась до определенного уровня, называемого поддерживающей маржой (maintenance margin), брокер может потребовать от клиента дополнительные средства. Это называется требованием пополнения вариационной (поддерживающей) маржи (variation margin call или maintenance margin call). Это требование отличается от требования о пополнении первоначальной маржи в том, что в первом случае средства требуются из-за неблагоприятного изменения цен фьючерсного контракта, а не потому. что у клиента нет достаточных средств на своем счете для начала операции. Таким образом, можно видеть, что маржа выполняет функцию барометра прибылей и убытков клиента за день.Те средства, которые превышают требуемую сумму, клиент может отозвать, однако чаще клиенты предпочитают оставлять их на счете своего брокера в качестве резерва.
Большинство бирж устанавливают поддерживающую маржу на уровне 75% от первоначальной. То есть, если сумма средств клиента падает до 75% и ниже, то брокерская фирма попросит клиента внести сумму, восстанавливающую его средства до первоначального уровня.
Пример:...Требование о вариационной марже может быть выполнено двумя способами:
Пример. Вернемся к ситуации с двумя купленными контрактами на евродоллары и требованием о внесении дополнительно 1500 долл. Клиент может выполнить это двумя способами:
Вариационная маржа имеет еще одну особенность: на многих биржах, если после требования о внесении вариационной маржи происходит благоприятное для клиента изменение цен, то это не ликвидирует указанное требование. Другими словами, если в предыдущем примере евродолларовый фьючерсный контракт поднимется до 91,50 сразу после выписки требования, клиенту все равно надо вносить 1500 долл., хотя в этот момент его счет полностью соответствовал требованиям первоначальной маржи. Конечно, он может внести, а затем немедленно забрать эти 1500 долл. Детали этого правила на разных биржах могут быть различны.
Важной особенностью вариационной маржи является то, что она вносится только наличными (чеком, переводом). В этом смысле она отличается от первоначальной маржи, которая может быть внесена ценными бумагами или другим способом. Для такого различия есть основания. Первоначальная маржа является прежде всего залогом доброй воли, который держит брокерская фирма или расчетная палата. Вариационная маржа представляет собой текущую стоимость фьючерсной позиции клиента. Если эта позиция прибыльна, клиент может забрать избыток. Как будет показано далее, наличные для выигрывающих поступают через расчетную палату от клиентов противоположной (проигрывающей) стороны. Если позволить пополнять счет ценными бумагами, аккредитивами и т.д. , то брокерская фирма должна будет заниматься превращением ценных бумаг в наличные для потенциально выигравших участников. Эта проблема не возникает, поскольку вариационная маржа вносится только наличными.
Каждое утро отдел маржевых расчетов брокерского дома получает отчет для каждого из своих клиентов. Этот отчет называется отчет о средствах клиента и марже (customer equity and margin status report или equity run). В нем указывается состояние счета клиента после закрытия биржи вечером предыдущего дня. Именно на основе этого отчета делается вывод о том, достаточно ли средств на счете того или иного клиента.
Для понимания этих расчетов следует дать определение нескольких терминов.Для пояснения этих терминов, рассмотрим следующие примеры...
Как было показано выше, проблемы с маржой возникают, когда на счете недостаточно средств для ведения операций, либо когда неблагоприятное движение цен уменьшает внесенную первоначальную маржу. В любом случае, требования о дополнительных средствах должны выполняться быстро и в полном объеме, во избежание серьезных финансовых потерь для брокерского дома.
На практике, ведение счетов различается в зависимости от ситуации. Обычно фьючерсные биржи требуют от своих членов собирать первоначальную и вариационную маржу с клиентов в течение "разумного периода времени". Эта расплывчатая формулировка имеет основание, поскольку существует множество видов клиентов, время на перевод денег в различных географических зонах и т.д. В большинстве случаев период больше нескольких дней не считается разумным в глазах бирж.
Для брокерских домов задержки нежелательны еще и потому, что они должны выполнять требования расчетной палаты о переводе маржи независимо от того, сделал это их клиент или нет.
Пример. Предположим, у фирмы А, являющейся клиринговой фирмой Чикагской товарной биржи, имеется клиент Х. В понедельник клиент открывает новую длинную позицию на 50 фьючерсных контрактов по июньским швейцарским франкам. Биржевая маржа и маржа расчетной палаты составляют 2 тыс.долл. за контракт (100 тыс.долл. всего). В результате позиция клиента Х у фирмы А увеличилась на 50 фьючерсных контрактов, а позиция фирмы А в расчетной палате Чикагской биржи увеличилась на 50 фьючерсных контрактов.
Во вторник утром фирма А должна внести 100 тыс.долл. в расчетную палату независимо от того, получила ли она 100 тыс.долл от клиента Х. Если средства не поступили, то положение фирмы А незавидное, так как имеется необеспеченная позиция по 50 контрактам и изъяты 100 тыс.долл. из рабочего капитала фирма.
Та же проблема возникнет для фирмы А и в случае, если эти 100 тыс.долл. будут вариационной маржой.
Поэтому брокерские дома могут требовать ( и многие делают это), чтобы первоначальная маржа уже находилась на счете клиента до открытия новой позиции. В то же время требования о вариационной марже возникают неожиданно. Если брокерская фирма не может переговорить с клиентом или если платежеспособность клиента вызывает вопрос, то фирма находится в сложной ситуации.
На практике брокерские фирмы устанавливают более короткие сроки для крупных клиентов (особенно институциональных клиентов), которые ежедневно должны пополнять свои счета, если это необходимо, и более либеральные сроки для индивидуальных клиентов, чья платежеспособность не вызывает сомнений.
Если брокерская фирма решила предпринять действия в отношении клиента с дефицитным счетом, то типичная процедура выглядит следующим образом: во-первых, клиенту делается уведомление - устное и письменное о дефиците на счете и о том, что непоступление средств приведет к ликвидации позиции согласно условиям соглашения с клиентом. Если средства не получены, брокерская фирма приступает к реализации ценных бумаг данного клиента, находящихся на депозите. Если и этих средств недостаточно, фирма может перевести избыточные средства с других счетов данного клиента. Если и этих мер будет недостаточно, фирма может закрыть позицию.
После закрытия позиции все остающиеся средства переводятся на счет клиента.
В США в периоды неустойчивости рынка расчетная палата может потребовать от своих фирм-членов внести дополнительное обеспечение в любое время торгов, чтобы получить дополнительные гарантии. Фирмы-члены расчетной палаты должны сделать это в течение часа путем телеграфного перевода. Эта сумма предназначается для обеспечения счетов в течение дня и не заносится на счет первоначального депозита.
В соответствии с правилами фьючерсных бирж США все средства клиентов, помещенные в качестве маржи, отделяются от средств брокерской фирмы и помещаются на отдельный банковский счет или на депозит по отдельному маржевому счету в расчетной палате. Это значит, что средства клиентов остаются отделенными от фондов брокерской фирмы и не могут использоваться для покрытия расходов или убытков по собственным операциям брокерской фирмы.
Большая часть средств клиентов, помещенных в брокерские фирмы, имеет формы наличных и, в большинстве случаев, не приносит процентов клиентам. С другой стороны, брокерские фирмы могут инвестировать эти отделенные средства в проверенные банковские счета и в некоторые обязательства (прежде всего государственные). Таким образом, фирма может получать проценты по наличным депозитам клиентов. Поэтому многие клиенты предпочитают помещать Казначейские векселя, а не наличные в качестве первоначальной маржи. Это позволяет им получать доход на вложенные в качестве первоначальной маржи средства.
Каждый день на счетах клиентов отражаются изменения, которые произошли в стоимости открытых ими контрактов. Если у клиента длинная позиция, а цены выросли, его средства будут увеличиваться, так как увеличивается результат по открытым позициям. Выигрыш будет составлять разницу в стоимости его открытого контракта. Как отмечалось выше, избыток средств может быть переведен клиентом или использован им для открытия новых позиций. Откуда приходят средства? Самый простой ответ - от других клиентов, которые потеряли на своих позициях столько же, сколько другие выиграли. Этот процесс ежедневного перевода средств от проигрывающих выигрывающим может быть возможен, если легко установить, кто эти участники, или если бы два клиента имели свои счета в одной брокерской фирме. Однако учитывая огромное количество контрактов, продаваемых и покупаемых каждый день, такая стыковка двух партнеров невозможна. Вместо этого, каждая фьючерсная биржа имеет расчетную палату для осуществления всех операций и для общего перевода средств каждый день со счетов своих клиентов и им на счета.
На каждой бирже существует подразделение, призванное обеспечивать операционную и финансовую целостность всех сделок, заключаемых на данной бирже. Это подразделение называется клиринговой (расчетной) палатой.
Расчетная палата была создана для обеспечения финансовой устойчивости бирж, защиты интересов мелких клиентов и усиления государственного контроля за биржевыми операциями.
Вся система клиринга состоит из нескольких звеньев: клиринговой палаты, ее членов (клиринговых фирм) и расчетных банков.
Членом клиринговой палаты могут быть только члены соответствующей биржи, которые отвечают определенным финансовым требованиям. Эти финансовые требования довольно высоки, поскольку именно коллективная финансовая мощь членов расчетной палаты гарантирует в конечном счете исполнение всех контрактов,заключенных на бирже. Иногда от членов расчетной палаты требуется приобретение акций расчетной палаты.
Таким образом, брокеры на площадке не обязательно являются членами клиринговой палаты, в то же время и члены расчетной палаты не обязательно являются брокерами.
Расчетные банки осуществляют банковское обслуживание биржевых расчетов. Биржи, как правило, имеют определенный круг банков, которые их обслуживают.
Структура расчетной палаты может быть различна. Например, расчетная палата Чикагской торговой биржи (Board of Trade Clearing Corporation) и расчетная палата биржи Комэкс (Clearing Association) являются отдельными единицами со своим собственным штатом и руководством. На Чикагской товарной бирже и на Нью-Йоркской товарной бирже расчетные палаты являются подразделениями бирж. Особое положение занимает международная товарная расчетная палата, которая обслуживает биржи Великобритании, Франции, Австралии и Гонконга - она является отдельной корпорацией, находящейся в собственности шести банков.
Число членов расчетных палат колеблется в значительных пределах: от 68 в расчетной палате Нью-Йоркской биржи кофе, какао и сахара до 450 в Международной товарной расчетной палате.
Любой, купивший членство на бирже и получивший значок торговца, может заключать сделки в зале для себя и для других. Однако, если этот член биржи не является членом расчетной палаты, все его сделки должны проходить через фирму-члена расчетной палаты. Это означает, что фирма, не являющаяся клиринговой фирмой, имеет счет в одной из клиринговых фирм, и все сделки фирмы-нечлена расчетной палаты учитываются на этом счете. Клиринговая фирма отвечает за финансовое обеспечение этих сделок. Если фирма-нечлен расчетной палаты не выполнит своих обязательств по какой-либо причине, ответственность переносится на клиринговую фирму, которая ведет этот счет. Большинство крупнейших брокерских фирм являются клиринговыми фирмами ведущих бирж и тем самым несут ответственность как по своим сделкам, так и по сделкам своих клиентов.
Рассмотрим следующий пример. Предположим, в какой-то день клиент фирмы А дает приказ купить 1 декабрьский фьючерсный контракт на золото на бирже Комэкс. В то же время другой клиент брокерской фирмы В продает 1 декабрьский фьючерсный контракт на золото. Приказы приходят на биржу в одно время и брокер фирмы А покупает контракт у брокера фирмы В по цене 410,00 долл. Поскольку эти брокерский фирмы являются клиринговыми фирмами, сделки заносятся в их книги. Счет клиента в фирме А показывает длинную позицию по 1 декабрьскому фьючерсному контракту на золото по 410,00 долл., а счет клиента в фирме В - короткую позицию по 1 декабрьскому контракту на золото по той же цене. Оба клиента внесли по 1500 долл. первоначальной маржи своим брокерским фирмам, которые в свою очередь поместили первоначальную маржу своих клиентов в расчетную палату (следует помнить, что величина первоначальной маржи для клиента и установленная расчетной палатой могут отличаться).
В конце первого дня декабрьский фьючерсный контракт закрывается при цене 411,00 долл. Клиент А имеет нереализованную прибыль в 100 долл., а клиент В - нереализованный убыток 100 долл. До утра следующего дня совершаются следующие операции:
Движение наличных средств показано графически на рис.2.
Что же следует из этого примера? Во-первых, настоящие участники этой сделки для расчетной палаты неизвестны. Расчетная палата знает только позиции своих клиринговых фирм. Во-вторых, каждая клиринговая фирма отвечает за поддержание в расчетной палате баланса, отражающего позиции своих клиентов. В-третьих, каждый клиент отвечает за поддержание баланса в клиринговой фирме, отражающего его позицию. Таким образом, клиент отвечает перед своей клиринговой фирмой, а клиринговая фирма отвечает перед расчетной палатой.
Другое важное замечание, вытекающее из этого примера - счета всех клиентов и клиринговой фирмы пересчитываются ежедневно. Для расчетной палаты нет необходимости знать цены каждой сделки. Единственное, что следует знать - это сумма позиций клиринговых фирм и изменение цены вверх или вниз по сравнению с предыдущим днем. Соответственно, для брокерской фирмы это также единственная необходимая информация.
После заключения сделки и ее регистрации расчетной палатой, последняя вступает в нее в качестве посредника. Это важная особенность известна как "принцип субституции", поскольку расчетная палата заменяет собой покупателя для всех продавцов и продавца для всех покупателей. Сама же расчетная палата всегда имеет сбалансированную позицию. Поскольку любая биржевая сделка является одновременно покупкой и продажей, число покупок всегда совпадает с числом продаж. Поэтому у расчетной палаты как посредника для всех сделок число проданных контрактов равно числу купленных.
Однако расчетная палата становится противоположной стороной скорее не для индивидуального клиента, а для своих членов. Она выступает как покупатель по отношению к каждому своему члену, являющемуся продавцом. Если первоначально член расчетной палаты А выступал продавцом по отношению к ее же члену В, то затем член А уже выступает продавцом по отношению к расчетной палате. Что же касается члена В, то он также скорее выступает покупателем по отношению к расчетной палате, чем к члену А. В связи с такой заменой сторон для покупателя (или продавца) нет больше необходимости находить первоначального продавца (покупателя), когда первый желает ликвидировать свою позицию. Он просто совершает равную первой и противоположную ей сделку, обычно совсем с другой стороной, и таким образом ликвидирует свою прежнюю позицию.
Что же касается индивидуальных клиентов, то поскольку клиринговые фирмы выступают на бирже как их посредники, то таким образом для индивидуальных клиентов сделка приобретает как бы двойную гарантию: расчетной палаты через посредничество клиринговой фирмы.
Расчетная палата берет на себя еще одну функцию - учетную. Эта функция заключается в регистрации сделки и корректировке неправильных сделок. На бирже каждая сделка подлежит двойному учету: во-первых, она регистрируется фирмой, заключившей сделку, и, во-вторых, регистрируется расчетной палатой. По каждой сделке информация в расчетную палату поступает от каждой из сторон. Эта информация содержит все сведения о сделке: покупатель и продавец, клиринговая фирма, время заключения, характер сделки (купля или продажа), объем, цена, расчетный банк, обслуживающий клиента. Расчетная палата сопоставляет информацию каждой из сторон, выявляет неправильные сделки и уведомляет об этом клиринговые фирмы. До начала следующего торгового дня все противоречия должны быть сняты.
В рассмотренном выше примере сделки на золото клиентов фирм А и В предполагалось, что первоначальная маржа, переведенная клиентами своим брокерским фирмам, была в свою очередь отправлена последними на их счета в расчетной палате. Это предположение не совсем точно по двум причинам. Во-первых, сумма первоначальной маржи, которая требуется от клиринговых фирм, может отличаться от той, которую биржа требует от своих участников. Следовательно, возможно, что участник, заключивший сделку на золото, должен внести 1600 долл. первоначальной маржи, в то время как клиринговая маржа составляет только 1500 долл.
Во-вторых, в большинстве случаев расчетные палаты требуют от своих фирм переводить первоначальную маржу только по их нетто-позициям. Так, в нашем примере, если у брокерской фирмы А имелся клиент, продавший один декабрьский контракт на золото, то она вообще не должна переводить в расчетную палату депозиты. Причина заключается в том, что имея одну длинную и одну короткую позицию, брокерская фирма не несет риска перед расчетной палатой, при условии, что первоначальная маржа внесена на оба счета. Такой подход называется нетто-принцип начисления маржи. Когда расчетная палата требует от своих членов перевести первоначальную маржу по всем позициям клиентов, даже если эти позиции покрывают одна другую, это называется брутто-принцип перевода маржи. Так, Чикагская товарная биржа и Нью-Йоркская торговая биржа обе используют брутто-принцип. Брутто- принцип является более консервативной политикой, поскольку это означает что большая часть фондов переданы расчетной палате для гарантирования фьючерсных позиций. Однако, брокерские фирмы предпочитают нетто-принцип, поскольку этот подход позволяет им оставлять у себя большую долю средств своих клиентов и получать проценты по этим средствам.
|
|
|
|