Раньше Содержание Дальше

Глава 4. Российская биржевая торговля

4.1. Исторические аспекты развития биржевого дела


4.2. Современный этап в деятельности российских бирж

4.2.1. Биржевой бум начала 1990-х годов

Возрождение российских бирж началось весной 1990 года. Первыми были созданы Российская товарно-сырьевая и Московская товарная биржи.

Российская товарно-сырьевая биржа (РТСБ) была создана 4 апреля 1990 года. В тот период (апрель-май 1990 года) биржа, именовавшаяся тогда Московской товарно-сырьевой, существовала в рамках Ассоциации делового сотрудничества при Советском фонде милосердия. Учредительная конференция РТСБ состоялась в октябре 1990 года.

Московская товарная биржа (МТБ) была зарегистрирована 19 мая 1990 года в форме общества с ограниченной ответственностью. Ее учредителями выступили Ассоциация молодых руководителей предприятий СССР, Главное Управление снабжения материалами и оборудованием Мосгорисполкома, совместное предприятие СССР-Югославия-Италия «Волтек», Союз строительно-промышленных кооперативов СССР и Союз центров НТТМ, малых венчурных и инновационных фирм СССР.

Далее в течение 1990-1991 годов в России происходил настоящий биржевой бум, когда было зарегистрировано порядка 800 бирж. Однако если их оценивать с точки зрения общепринятых стандартов в отношении бирж, то лишь незначительная часть организаций, именовавших себя биржами, могли называться ими, да и то с определенной натяжкой. Большинство же этих организаций представляли собой обычные посреднические конторы.

Биржи, созданные в этот период, являлись чем-то средним между ярмаркой, крупнооптовым торговым домом и собственно биржей. У них можно было отметить ряд черт, которые не позволяли их с полным правом отнести к биржам:

- нерегулярность и иногда нефиксированность дней и часов торгов;

- универсальный характер номенклатуры товаров, присутствие большого количества небиржевых товаров;

- отсутствие или незначительное число однотоварных специализированных секций;

- нестандартизованность партий;

- несовершенство методов котировки, а иногда и отсутствие таковой.

Характерным примером является начальный этап деятельности РТСБ. В период с апреля по октябрь 1990 года деятельность биржи строилась следующим образом. По биржевому информационному каналу любая организация или частное лицо могли передать свою заявку на продажу, покупку или обмен продукции. После того, как по какому-либо виду или группе товаров накапливалось достаточное количество заявок, назначались торги, о чем оповещались потенциальные контрагенты. Торги проводились в помещении Политехнического музея. Особенностью этих торгов было то, что совершенные сделки никак не регистрировались, и в этом смысле торги не были биржевыми. В тот период биржа фактически функционировала по принципу информационно-коммерческого центра.

Главным центром биржевой торговли являлась Москва, хотя со временем биржевая торговля значительно активизировалась и в других регионах страны.

Инициаторами создания товарных бирж в тот период чаще всего выступали коммерческие центры и территориальные управления Государственного комитета по материально-техническому снабжению СССР, которые действовали обычно при поддержке местных органов. В некоторых случаях учредителями бирж становились крупные промышленные предприятия, заинтересованные в налаживании стабильных хозяйственных связей в условиях ухудшающейся экономической ситуации. Региональные биржи, возникавшие при участии местных коммерческих структур, чаще стремились к налаживанию торговли информацией, а не к организации собственно биржевой торговли.

Создание наших бирж в тот период шло в специфических экономических условиях и в некоторых аспектах отличалось своеобразием. Прежде всего, в отличие от зарубежных бирж, наши отечественные биржи создавались как коммерческие организации. При этом, стремясь получить максимальные льготы, организаторы бирж часто использовали весьма "оригинальные" правовые формы создания бирж. Например, с целью получения льготного налогового статуса Киевская специализированная биржа зарегистрировалась как малое предприятие, что, как известно, не является организационно-правовой формой. В то же время Всесоюзная товарная биржа АПК в Рязани организовалась в форме акционерного общества открытого типа в то время, как в стране не было реального фондового рынка.

Однако самыми распространенными формами стали две:

- товарищество (общество) с ограниченной ответственностью;

- акционерное общество закрытого типа.

В тот период главной целью учредителей бирж была быстрая окупаемость внесенных средств за счет высокой прибыльности первоначальных капиталовложений. При этом явно недостаточным, а иногда и просто низким, был класс и качество услуг самих участников этих бирж, которые к тому же часто брали непомерно большую цену за свои услуги.

Состав участников на наших биржах в тот период был довольно сложным. Как правило, присутствовали две группы участников: инвесторы (учредители и собственники торговых мест), с одной стороны, и торговые предприниматели (владельцы брокерских контор и фирм).

Учредителями считались инициаторы создания биржи, подписавшие учредительное соглашение и внесшие первоначальные взносы. В отличие от зарубежных бирж, где доля основателей обычно ограничивается 3-5% от разрешенного к подписке капитала, в нашей стране зафиксированного предела доли учредителей не было и на большинстве бирж она колебалась от 15 до 30%. В отдельных случаях все голосующие акции распределялись между учредителями.

Обычно за учредителями закреплялось первоочередное право на получение дивидендов либо по фиксированной норме на отдельную акцию, скажем 25-30% по итогам года, либо в определенной доле от чистой прибыли общества, например 10%. При ликвидации биржи уставной капитал возвращался учредителям, т.е. они на время существования биржи как бы сдавали его в аренду, не утрачивая собственности на него.

Учредителям давалось, как правило, бесплатно, право открыть одну или несколько брокерских контор, что также составляло важную привилегию. Иногда за ними резервировалось первоочередное право приобретения освобождающихся брокерских мест.

Владельцы брокерских мест, даже покупая их, все равно не становились их собственниками, а оставались владельцами, так как в отличие, скажем, от американских бирж они не становились полноправными участниками биржевого рынка.

Приведу конкретные примеры процесса формирования уставного капитала.

Первоначальный размер уставного капитала МТБ был определен в 20 млн. руб. Он был разделен на 200 именных паевых свидетельств по 100 тыс. руб., 15% уставного капитала принадлежало учредителям. К июлю 1991 года уставный капитал достиг 100 млн. руб. и был полностью оплачен. Членами биржи стали 446 юридических и физических лиц, в том числе 6 иностранных фирм, уплативших за место от 20 до 25 тыс. долл. Среди них можно выделить американскую компанию «Red Rock Commodity», специализирующуюся на торговле зерном, и крупную швейцарскую фирму «Mark Rich Co. + A.G.». Однако в делах биржи они практически не участвовали. 75-80% членов МТБ составляли новые независимые коммерческие структуры, на которые приходилась подавляющая часть биржевого оборота. Государственные же предприятия, скованные в то время различного рода ограничениями, были весьма пассивны. В октябре 1991 года количество брокерских контор достигло 434, а число брокеров на бирже превысило 2 тыс. человек.

РТСБ, как уже упоминалось выше, начала свою деятельность в апреле 1990 года, а учредительную конференцию провела лишь в октябре. В период с апреля по октябрь биржа проводила пробные торги. Параллельно была объявлена подписка на акции биржи. На учредительной конференции РТСБ, состоявшейся 16-17 октября 1990 года, был утвержден Уставный фонд в размере 50 млн. руб. Невыкупленные учредителями акции в количестве 120 штук было решено продавать с курсовой надбавкой (по 150 тыс. руб.). К концу ноября 1990 года большая часть этих акций была распродана, и РТСБ первой из отечественных бирж столкнулась с проблемой формирования своих доходов. Дело в том, что РТСБ с самого начала создавалась как закрытая товарная биржа, на которой смогут торговать только брокеры. При такой форме организации доходы биржи и ее акционеров складываются из отчислений от прибыли брокерских контор в форме биржевого комиссионного сбора. Однако здесь возникал парадокс – ведь брокерские конторы могли учреждаться лишь акционерами биржи. Получалось, что акционеры, уплачивая биржевые сборы и затем получая годовой дивиденд, просто перекладывали деньги из одного кармана в другой. Поэтому 27 ноября 1990 года Биржевой Совет РТСБ принял решение о раздельной продаже брокерских мест и акций биржи. Обладание местом давало возможность пользоваться информационной сетью РТСБ и совершать биржевые операции, но в отличие от акции не давало прав на ежегодный дивиденд и на участие в управлении биржей. РТСБ с июня по октябрь 1991 года получила от продажи брокерских мест свыше 200 млн. руб. В целом, благодаря активной продаже брокерских мест РТСБ удалось привлечь к своей работе большое количество посреднических организаций. Сильным стимулом выступал низкий биржевой сбор – по 0,2% стоимости сделки с продавца и с покупателя. Такая политика создавала благоприятные условия для развития торговли. К концу лета 1991 года на РТСБ действовало уже более тысячи брокерских контор.

Характерным направлением в деятельности крупных отечественных бирж было стремление создать вокруг себя значительное количество различных коммерческих структур. Таким образом, биржа превращалась в мощную финансовую группу, в холдинг, контролирующий деятельность крупных компаний в разных сферах экономики. Однако с 1994 года инвестиционная деятельность бирж была запрещена.

Скажем, РТСБ, начав с создания биржевых торговых домов (Международного биржевого торгового дома «Россия», Брокерского торгового дома, торгового дома «Все-Все»), затем стала участвовать в образовании компаний в самых различных сферах экономики. РТСБ стала одним из основных учредителей Российского национального коммерческого банка. В сфере коммуникаций по инициативе РТСБ было создано акционерное общество «Космическая связь». На рынке информации интересы РТСБ представляло Агентство экономических новостей. РТСБ выступила в числе учредителей крупнейшего Российского инвестиционного акционерного общества (РИНАКО). С участием РТСБ были созданы компании «Восток-Меркурий», «Российская строительная компания», «Московская перестраховочная компания», «Трансинформ», «Российское страховое акционерное общество», «Российское лизинговое общество», «Российская коммерческая академия», «Сертификация биржевых товаров», «Акционерная авиационная лизинговая компания», «Гранит» (страховая фирма), «Ваше коммерческое телевидение» и другие.

Не меньшую активность в этой сфере демонстрировала МТБ. В 1992 году по инициативе МТБ были созданы Московская трастовая компания, страховая компания «Росмед», Международный банк торгового сотрудничества. МТБ создала сеть дочерних предприятий: «МТБ компьютер инфо», «МТБ-консалтинг», «Тримэкс-МТБ», «МТБ-Центр непрерывного обучения» и др.

Еще одной особенностью биржевого бума начала 1990-х годов стало то, что практически с самого начала одна из бирж открыто заявила о своем особом положении. Имеется в виду концепция развития РТСБ как «биржи бирж». В соответствии с этой концепцией РТСБ проявляла большую активность в сфере межбиржевых связей, стремилась к включению региональных бирж в число своих акционеров, оказывала им разнообразную техническую и методическую помощь. РТСБ заключила договоры о межбиржевом сотрудничестве со следующими биржами:

В июне 1991 года в Москве был учрежден «Конгресс бирж» – центр межнационального межбиржевого сотрудничества. Его инициаторами явились РТСБ, Азиатская биржа, Вильнюсская биржа, Черновицкая, Украинская, Юго-Западная биржа «Глория» и ряд других. «Конгресс бирж» как межгосударственное объединение в форме совместного предприятия – закрытого акционерного общества с уставным капиталом 35 млн. руб. – был зарегистрирован в декабре 1991 года в Литве. Членами Конгресса стали более 50 крупнейших бирж и более 15 организаций, связанных с биржевой деятельностью. Правление Конгресса располагалось в Москве. В рамках работы Конгресса было выделено 12 основных направлений деятельности. Одно из них – организация международных торгов Конгресса.

Отличительную особенность отечественных бирж составляла и группа посетителей. На наших биржах их разделяли на постоянных, внесших фиксированную плату за право торговать в течение определенного периода, и разовых, получающих доступ на один или несколько дней. Наличие группы посетителей в первые годы существования российских бирж означало, что формально считающиеся закрытыми многие биржи на самом деле являлись смешанными.

Плата за место постоянного посетителя являлась фактически разновидностью дополнительного биржевого налога на право вести торговлю на формально закрытом рынке, что к тому же не освобождало от необходимости вносить биржевой сбор за совершенные сделки.

Существенная разница имелась и в трактовке понятия "маклер". На старых биржах России маклер - это торговый деятель. На новых биржах это, как правило, ведущий торги. Старые маклеры проходили не только внутрибиржевую аттестацию, как сейчас брокеры, а еще утверждались министром торговли и промышленности, приводились к присяге, а звание их было пожизненным, если не было с их стороны отказа или их не лишали прав. Официальный статус маклера - главное отличие от современного брокера.

4.2.2. Правовой статус биржи и структура управления

Первые биржи создавали вообще без какой-либо правовой основы, руководствуясь лишь принципом диспозитивности гражданского права и общедозволительным методом регулирования правоотношений: «Все то разрешено, что прямо не запрещено законом». Фактически создание первых бирж (РТСБ и МТБ) было основано на идее образования обществ со смешанным (государственно-кооперативным и частным) капиталом и регулировалось временным «Положением об акционерных обществах и обществах с ограниченной ответственностью».

Необходимость государственного регулирования и контроля биржевой торговли была очевидна и не вызывала сомнений у представителей отечественных биржевых структур. Надо сказать, что идея разработки отечественного биржевого законодательства появилась едва ли не вместе с биржами. Во всяком случае, первый проект Закона РСФСР «О товарной бирже и биржевой торговле», вошедший в программу «500 дней», был подготовлен еще в июле 1990 года, т.е.до начала торгов на МТБ и РТСБ (хотя к тому времени они уже были зарегистрированы).

Затем появились проекты биржевого законодательства в других республиках (Казахстан, Латвия), а также проекты нормативных актов, исходившие от самих бирж. Хотя все они так и остались в то время проектами, данные разработки определили основные подходы к проблеме. Было три модели государственного регулирования биржевой торговли:

  1. модель, взятая за основу в проекте Казахской республики, исходила из тотального огосударствления биржевых структур (старый Госснаб под новой вывеской);
  2. «либерально-рыночная» модель (в латвийском законопроекте), которая означала практически полное невмешательство государства в деятельность бирж;
  3. модель, положенная в основу разработки российского законодательства, ориентировалась на тот тип биржевой организации, который, как считали, характерен для развитых стран Запада, т.е. на создание достаточно жесткой системы регулирования биржевой деятельности в условиях рынка.

Первым документом, регламентирующим биржевую деятельность, стало Постановление Совета Министров РСФСР №161 от 20 марта 1991 года «О деятельности товарных бирж в РСФСР», которое утвердило Временное положение о деятельности товарных бирж в РСФСР. Приказом Государственного Комитета по антимонопольной политике №28 от 31 мая 1991 г. было утверждено Положение о порядке лицензирования деятельности товарных бирж в РСФСР. Однако эти документы регулировали лишь самые общие моменты деятельности бирж и оставляли нерешенными многие важные вопросы.

В настоящий момент основным нормативным документом, регулирующим биржевую торговлю, является Закон РФ "О товарных биржах и биржевой торговле", принятый российским парламентом 20 февраля 1992 года и вступивший в силу с 1 марта 1992 г.

Закон включает в себя четыре раздела:

Основной идеей закона стало положение о том, что участие в бирже не является формой капиталовложения, а средством получения прибыли от собственно посреднической деятельности, т.е. основной фигурой на бирже выступает не пассивный инвестор, а активный предприниматель. Конечным результатом последовательного проведения этой идеи в жизнь было бы формирование биржи как бесприбыльной, некоммерческой организации. Однако на момент принятия закона введение исключительно такого статуса для российских бирж не было целесообразным. Поэтому в Законе предусматривалась возможность создания биржи в форме как коммерческой, так и некоммерческой организации.

Другим важным положением Закона стало довольно строгое определение понятия биржевого товара и прямой запрет на совершение биржевых сделок в отношении отдельных видов имущества. Эта мера была направлена на приближение уровня биржевой торговли к классическому образцу. Из сферы деятельности товарной биржи была исключена торговая и инвестиционная (с 1 января 1994 г.) деятельность, а также иная деятельность, непосредственно не связанная с организацией биржевой торговли (статья 3). Биржевой товар определяется в Законе как «не изъятый из оборота товар определенного рода и качества», в том числе это может быть стандартный контракт или коносамент на указанный товар. Биржевым товаром не могут быть недвижимое имущество и объекты интеллектуальной собственности (статья 6).

Закон установил, кто не может являться учредителем биржи (статья 11). Это – государственные органы, банки и кредитные учреждения, страховые и инвестиционные компании, общественные, религиозные и благотворительные учреждения, а также физические лица, которые в силу закона не могут осуществлять предпринимательскую деятельность (например, должностные лица органов государственной власти и управления). Доля каждого учредителя не может превышать 10%.

Лицензии на организацию биржевой торговли выдает Комиссия по товарным биржам при ГКАП (статья 12).

Закон определил и основы управления товарными биржами. Высшим органом управления при всех правовых формах бирж является общее собрание (статья 16). К исключительной компетенции общего собрания относится:

- осуществление общего руководства деятельностью биржи, определение ее целей и стратегии развития;

- определение правил внутреннего распорядка;

- утверждение, изменение и дополнение учредительных документов;

- выборы и утверждение биржевого комитета и биржевого совета и ревизионной комиссии.

Постоянно действующими органами управления биржей являются:

- биржевой комитет и исполнительная дирекция (в ТОО И ООО);

- биржевой совет и правление (в АО).

Биржевой комитет (совет), по сути, подобен наблюдательному совету, представляющему всех членов и охраняющему их интересы. Он осуществляет текущий контроль за деятельностью биржи и обычно проводит еженедельные заседания. Он является контрольно-распорядительным органом текущего управления, имеющим право решать любой вопрос, не входящий в компетенцию общего собрания.

Функции комитета:

- заслушивать отчеты исполнительной дирекции (правления), вносить поправки к правилам торговли;

- подготавливать решения общего собрания;

- устанавливать порядок и сроки внесения дополнительных вкладов в уставной капитал, размера всех взносов, выплат, денежных и комиссионных сборов;

- подготавливать решения о приеме новых членов, создания и прекращения дочерних предприятий, филиалов и представительств;

- утверждает дни и часы биржевых торгов, курсовых дней, наблюдает за котировкой цен и изданием биржевого бюллетеня и т.д.

Решения биржевого комитета обязательны для всех членов и сотрудников.

Главное отличие биржевого комитета (совета) от других постоянно действующих структур заключается в том, что это выборный орган. Он состоит из полномочных представителей членов-участников, а также квалифицированных специалистов, не имеющих статуса полномочных представителей. Обе категории лиц, входящих в биржевой комитет, должны пройти процедуру выборов на общем собрании.

Собрание назначает главу исполнительной дирекции (правления) и его заместителей, которые набирают сотрудников отделов биржи. Руководят деятельностью дирекции (правления) в наших условиях либо президент, либо главный управляющий.

Правление - орган текущего непосредственного руководства, состоит, в отличие от биржевого комитета, либо из назначенных, либо из принятых по найму лиц. Исключение составляет председатель арбитражной комиссии и его заместители, которые выбираются арбитрами, а не членами биржи.

Текущая организационно-хозяйственная деятельность включает:

- разработку программ биржевой деятельности и процедур биржевых торгов:

- налаживание взаимодействия между членами биржи;

- установление связей с партнерами;

- ведение финансового, бухгалтерского и статистического учета;

- предоставление платных услуг;

- контроль за соблюдением правил торговли и оформлением сделок;

- обучение сотрудников биржи.

Исполнительная дирекция самостоятельно определяет численность сотрудников и их структуру, уровень оплаты труда, их права и обязанности.

Исполнительный директор (президент) полномочен действовать от имени биржи без доверенности, представлять ее во всех государственных органах, учреждениях, заключать договоры, распоряжаться имуществом и средствами биржи.

На наших биржах существуют и специальные коллегиальные органы, такие как арбитражные комиссии, экспертные бюро.

Принятие биржевого законодательства подтолкнуло дальнейшие изменения в деятельности товарных бирж. Многие биржи отказались от выплаты дивидендов и перешли к бесприбыльной форме организации товарной биржи. Первой к такому принципу перешла РТСБ. Ее концепция "нулевых дивидендов", о которой было официально объявлено еще в 1991 году, стала в то время сенсацией, но вскоре примеру РТСБ последовали и другие биржи. Изменилась целевая ориентация участников биржевой торговли: они стали стремиться извлечь прибыль не из вложения средств в биржу, а из проводимых ими на бирже посреднических операций. Многие биржи стали менять ассортимент товаров, обращавшихся на бирже, отказываясь от небиржевых товаров. Биржи занялись и разработкой стандартных контрактов.

В тот период (октябрь 1991 года) перед МТБ возникла проблема, которую условно можно обозначить как «кризис роста». Превращение МТБ в крупную организацию со сложной структурой вступило в противоречие с прежней юридической формой и жесткими методами управления. Выход из положения был найден в изменении действующего Устава МТБ и расширении состава Биржевого комитета за счет привлечения в него представителей членов биржи. С этого момента МТБ стала по своему статусу «добровольным объединением заинтересованных граждан и юридических лиц на основе участия в ее деятельности». Таким образом, в ноябре 1992 года был принят новый Устав МТБ. Принятие нового Устава было также связано с вступлением в силу с 1 марта 1992 года Закона РФ "О товарных биржах и биржевой торговле». Размер уставного капитала достиг 500 млн. руб. (однако оплаченная его часть составляла в то время около 150 млн. руб.).

В тот период (1990-1993 годы) к важнейшим внутренним нормативным документам биржи относились: Устав, Правила биржевой торговли, Положение о брокерских фирмах и брокерах, Положение об Арбитражной Комиссии, Регламент Арбитражной Комиссии, Положение об арбитражных сборах, расходах и издержках сторон и некоторые другие. Позже с развитием срочной торговли этот список заметно увеличится.

Законодательная база организации срочной торговли пополнилась в 1993 году - было разработано и утверждено «Временное положение о клиринговом учреждении».

Начавшуюся после принятия Закона РФ "О товарных биржах и биржевой торговле" перерегистрацию бирж прошли далеко не все организации, называвшие себя на тот момент биржами. Так, к середине 1992 года перерегистрацию прошли только около 270 бирж.

Начиная с 1993 г. в деятельности российских бирж наблюдались существенные перемены. Прежде всего, отмечалось резкое падение деловой активности, снижение биржевых оборотов, а потом и закрытие целого ряда бирж. Причин для этого было несколько: начавшаяся либерализация цен и экономическая реформа, снятие ряда ограничений деятельности промышленных предприятий, изменения в системе налогообложения.

На начало 1995 года в России, по данным Госкомстата РФ, насчитывалось 160 бирж.

В 1996 году влияние бирж на формирование товарного рынка России стало совсем незначительным и продолжало снижаться. Объем торгов в 1996 году был равен 4653 млрд. руб., что составляло 52% от уровня 1995 года. В свою очередь, объем торгов в 1995 году составил 39% к уровню 1994 года. Через биржи было продано менее 1% от общего объема реализованной продукции. Снизилось и число товарных бирж. К концу 1996 года в России функционировало 78 товарных бирж, из которых 28 были расположены в Центральном экономическом районе (из них в Москве –20). Товарная структура биржевого оборота выглядела следующим образом:

При этом происходила концентрация биржевой торговли в Москве: в 1996 году на столицу приходилось 85% общего биржевого оборота (в 1995 году – только 56%).

По состоянию на 1 марта 1997 года Комиссия по товарным биржам при ГКАП выдала 84 лицензии на осуществление биржевой деятельности.

В конце 1997 года в Государственную Думу был внесен новый проект Федерального закона «О биржах и биржевой деятельности». Законопроект включает четыре раздела:

Раздел 1. Общие положения

Раздел 2. Создание, реорганизация, ликвидация биржи

Раздел 3. Структура, члены, органы биржи, отдела (секции) биржевых товаров

Раздел 4. Биржевая торговля

В новом законопроекте сохранилась значительная часть положений действующего закона, однако немало и изменений. Расширено определение биржевого товара: «Статья 5. Часть 1. Биржевым товаром в целях настоящего Федерального закона признаются любое не изъятое из оборота имущество, кроме валютных ценностей и ценных бумаг, а также информация». В законопроекте появилось прямое упоминание фьючерсных сделок. Фьючерсные, опционные и иные стандартные контракты признаны особым видом биржевого товара (статья 5, часть 4). Даны определения фьючерсного и опционного контрактов и способов урегулирования обязательств по ним. Есть еще ряд положений, которые стоит отметить. Часть 7 статьи 3 гласит: «Организатор биржевой торговли не может быть участником биржевой торговли. В случае, если организатором биржевой торговли является хозяйственное общество, его дочерние и зависимые хозяйственные общества также не могут быть участниками биржевой торговли». В части 6 статьи 3 определены виды внебиржевой деятельности, которую вправе вести биржи: организация аукционов и конкурсов, проведение выставок, выставок-продаж и ярмарок, сбор, обработка и распространение коммерческой информации, организация внебиржевой торговли, коммерческое представительство. Биржа также может выступать агентом по сделкам с государственным и муниципальным имуществом. Самой объемной является статья 17, где в части 4 дан подробный перечень положений, которые должны включаться биржами в правила биржевой торговли.

4.2.3. Виды сделок на российских биржах

На современных российских биржах с момента возрождения их деятельности существовали виды сделок, как привычных для биржевой практики старых российских бирж, так и особенных. Принятый в 1992 году Закон РФ "О товарных биржах и биржевой торговле" обобщил существовавшую практику и дал перечень операций, осуществление которых возможно на отечественных биржах. Статья 8 этого закона гласит: "В целях настоящего Закона участниками биржевой торговли в ходе биржевых торгов могут совершаться сделки, связанные с:

(1) взаимной передачей прав и обязанностей в отношении реального товара (фактически это определение сделки на наличный товар с немедленной поставкой);

(2) взаимной передачей прав и обязанностей в отношении реального товара с отсроченным сроком его поставки (форвардные сделки);

(3) взаимной передачей прав и обязанностей в отношении стандартных контрактов на поставку биржевого товара (фьючерсные сделки);

(4) уступкой прав на будущую передачу прав и обязанностей в отношении биржевого товара или контракта на поставку биржевого товара (опционные сделки);

(5) а также другие сделки в отношении биржевого товара, контрактов или прав, установленные в правилах биржевой торговли.

Под последним видом сделок подразумевались бартерные операции или как их тогда называли «сделки с условием». Возможность заключения бартерной сделки привлекала клиентов в ситуации товарного дефицита, разрушенных хозяйственных связей и ослабленного рубля, поэтому биржи вводили у себя бартерные сделки. Прямое запрещение бартера в то время, когда принималось российское биржевое законодательство, сочли нецелесообразным. Однако еще более нецелесообразным было бы увековечить бартер в Законе, поэтому была принята компромиссная формулировка, где вместо слова «бартер» значилось «другие виды сделок».

Надо сказать, что «сделка с условием» все-таки несколько отличалась от обычной бартерной сделки. Основные отличия заключались в том, что заключение сделки идет в процессе гласного торга в операционном зале с участием маклера, учетно-расчетную функцию выполняли деньги и сделка заключалась с использованием биржевого информационного банка данных. Брокер должен был купить встречный товар в течение месяца, а в противном случае он лишался права на вознаграждение. Брокеры имели право отказаться от такой сделки.

Наибольшее распространение бартерные сделки получили на Агропромышленной межрегиональной бирже в Рязани. Однако бартер индивидуализирует каждую сделку, т.е. тем самым подрывает один из главных принципов биржевой торговли. Поэтому большинство бирж всячески старались сократить количество «сделок с условием», рассматривая их как своего рода атавизм, пережиток распределительной системы, несовместимый с биржей. Уже в 1992 году число бартерных сделок на биржах существенно сократилось.

Таким образом, в российском законодательстве в принципе предусмотрены все возможные и известные в международной биржевой торговле виды сделок.

В первые годы работы отечественных бирж самым распространенным видом биржевых операций являлись сделки на наличный товар с немедленной поставкой. Поставка товара по таким сделкам осуществлялась чаще всего со складов продавца, а не с биржевых складов, как на зарубежных биржах. В большинстве случаев продавец требовал либо предоплаты (т.е. покупатель осуществляет платеж через банк и получает товар лишь после того, как деньги зачислены на счет продавца), либо аккредитив.

Каждая сделка проходила на бирже определенные обязательные стадии:

  1. совершение сделки между брокерами, т.е. заполнение брокером, представляющим интересы продавца, и брокером, представляющим интересы покупателя, «тикета» – специальной карточки, в которой заявлен товар, являющийся объектом сделки (с этого момента сделка считается совершенной);
  2. регистрация сделки маклером биржи, т.е. проставление маклером на «тикете» своей подписи, а также времени и даты заключения сделки. Если в этот момент еще шла торговая сессия, то маклер обязан был огласить всем присутствующим основные условия сделки (например, в такой форме: «Господа, заключается сделка на бензин А-76 с лицензией на Украину в количестве 10 тыс. тонн, форма оплаты – безналичная, местонахождение – г. Уфа, срок поставки – немедленно, по цене 60 тыс. руб. за тонну»);
  3. оформление сделки в расчетном бюро биржи, которое происходило следующим образом. Сотрудник расчетного бюро выдавал брокерам, совершившим сделку, предварительно заполненный бланк контракта. Брокеры вносили в него дополнительные условия, которые считали нужным официально закрепить в договоре, и возвращали заполненный бланк в расчетное бюро. После этого контракт распечатывался в окончательной редакции (в 4-6 экз.), подписывался брокерами, заверялся подписью ответственного сотрудника расчетного бюро и печатью биржи. С этого момента сделка считалась оформленной.

Первой в СССР биржей, начавшей регулярную торговлю, была РТСБ. В ноябре 1990 года на РТСБ было проведено 4 биржевых дня, в декабре – 10, в январе 1991 года – 8. С февраля торги стали проводиться каждую неделю (2-3 раза). Кстати, в марте 1991 года РТСБ переехала в новый операционный зал, арендованный у Главпочтамта, в котором она располагается и в настоящее время. Вплоть до августа 1991 года на РТСБ приходилось свыше 60% всего биржевого оборота в стране, затем ее доля начала постепенно снижаться. Крупнейшими товарными группами были:

Оборот РТСБ за сентябрь 1991 года составил 1862 млн. руб. В течение первых двух лет сформировались и стали успешно работать следующие специализированные секции биржи:

На МТБ первые пробные торги реальным товаром состоялись в конце августа 1990 года. Они были открытыми и носили в значительной степени рекламный характер. С их помощью МТБ стремилась заявить о себе, привлечь к своей деятельности внимание потенциальных клиентов и брокеров. Такие торги проводились еще дважды - 19 сентября и 30 октября - 1 ноября, после чего МТБ перешла к новой, закрытой организации торгов. Этот механизм биржевой торговли был введен в действие 15 января 1991 года. За этот перерыв в 2,5 месяца был переоборудован зал (в павильоне №4 ВДНХ), подготовлены служащие биржи. С 20 мая 1991 года МТБ перешла на ежедневную торговлю (до этого торги проходили 2 раза в неделю). Номенклатура выставляемой на торги продукции была чрезвычайно широкой, что негативно влияло на эффективность торгов. МТБ официально заявила о том, что планирует специализироваться по трем рынкам: зерновому (сельскохозяйственному), нефти и нефтепродуктов и стройматериалов. Целенаправленная политика специализации, проводившаяся на МТБ, привела к неплохим результатам. В 1992 году на МТБ на сделки со стандартными товарами (зерном, сахаром-песком, алюминием и бензином) приходилось уже свыше 60% товарооборота. Изменение структуры биржевого оборота (вытеснение компьютеров, электронной техники, машиностроительного оборудования) происходило на фоне достаточно устойчивого роста предложения и объемов заключенных сделок. Если в сентябре 1991 года объем сделок, зарегистрированных на МТБ, составлял 25% от оборота РТСБ, то уже весной 1992 года этот показатель достиг 60%, а к августу 1992 года МТБ сравнялась по объемам сделок с РТСБ. На МТБ с самого начала велась постоянная и серьезная работа по стандартизации, разработан целый ряд типовых контрактов. Создано несколько локальных компьютерных сетей, разработано собственное программное обеспечение биржевых торгов, в 1992 году начала функционировать Коммерческая Система Информации (КСИ). МТБ неоднократно посещали и консультировали руководители Нью-йоркской биржи НАЙМЕКС, английского Ноу-Хау-Фонда.

Расцвет сделок с наличным товаром был недолгим – примерно до 1994-95 годов. Во втором квартале 1994 года на МТБ торги на рынке наличного товара перестали проводиться. МТБ стала публиковать лишь бюллетень котировок (на основании поступивших от брокеров заявок), в котором были указаны телефоны брокерских контор, предлагавших тот или иной товар. Отмена торгов по наличному товару свидетельствовала о том, что биржевая торговля физическим товаром уже себя исчерпала. На РТСБ операции на рынке наличного товара тоже стали интенсивно сокращаться. В 1994 году оборот в товарном секторе биржи составил 11,2 млрд. рублей. Скоро торги были закрыты. Однако через несколько лет на РБ возобновились торги реальными товарами. Произошло это 21 апреля 1997 года. Однако никакого реального значения для экономики страны это событие не имело. Торговля шла, в основном, небиржевыми товарами: проводились аукционы по реализации государственной собственности (правительственных иномарок по инициативе тогдашнего вице-премьера Немцова) и т.п.

На российских биржах довольно быстро появились форвардные сделки - сделки на товар, который передается продавцом в собственность покупателя на заранее оговоренных сторонами условиях поставки и расчетов в установленный договором срок в будущем.

Одними из первых форвардных сделок были сделки на зерно, заключенные в июне-июле 1991 года на МТБ под будущий урожай. В июле 1991 года на Росагробирже прошла сделка по покупке контракта на зерносмеси на общую сумму 650 тыс. руб. Однако в то время форвардные сделки развивались у нас очень сложно, так как не было гарантий их выполнения. Так, распоряжением ростовских властей в 1991 году был установлен запрет на вывоз зерна за пределы области. В результате был сорван ряд контрактов, заключенных на МТБ в июне 1991 года. В условиях постоянного противостояния различных регионов страны заключение форвардных сделок было невыгодно. Тем не менее число их и объемы все же росли. 23 июня 1992 года на Международной продовольственной бирже было заключено два рекордных по объему форвардных контракта на поставку зерна: 100 тыс. тонн и 240 тыс. тонн продовольственной и фуражной пшеницы на сумму свыше 3 млрд. руб. Это были первые в отечественной биржевой практике действительно крупные форвардные контракты по классическому биржевому товару. 27 апреля 1992 года биржа «Российский газ» (Москва) официально объявила о том, что она начинает торговлю форвардными контрактами.

На некоторых наших биржах одно время заключались так называемые сделки с залогом - это сделки, при которых один контрагент выплачивает другому контрагенту в момент ее заключения сумму, определенную договором между ними в качестве гарантии выполнения обязательства. Сделка с залогом на продажу - это сделка, в которой плательщиком залога является продавец. Она предназначалась для исключения торговли несуществующим товаром, когда продавец с целью получения прибыли продавал "воздух" и требовал 100% предоплаты. Сделка с залогом на покупку - это сделка, в которой плательщиком залога являлся покупатель. Она служила страховой гарантией платежеспособности покупателя. Такие сделки были особенно распространены на Московской бирже стройматериалов «Алиса».

Знаменательной датой в истории отечественных бирж стало 21 октября 1992 года, когда состоялись первые фьючерсные торги. Это событие, произошедшее на МТБ, положило начало формированию в России срочного рынка. Этапы его развития и его современное состояние будут рассмотрены мной отдельно (см. п. 4.3.1 и п. 4.3.2).

Что касается опционов, то отдельных сделок по ним было немало, однако опционного рынка (хоть как-то сопоставимого с рынком фьючерсным) у нас так и не сложилось. На Западе опционная торговля развивается очень высокими темпами, причем все крупные биржи при введении новых контрактов сразу же ориентируются на два рынка: фьючерсный и опционный (большинство контрактов существуют парами: фьючерс + опцион на фьючерс). В этом смысле российская практика отличается от мировой. Более подробно о попытках наладить торговлю биржевыми опционами будет рассказано ниже (см. п. 4.3.3).

4.2.4. Брокерская деятельность

Брокерская контора является основным операционным звеном на бирже. Все участники торгов, как брокеры, так и трейдеры, должны быть аккредитованы в одной из брокерских контор своей биржи. Как правило, брокерская контора может быть создана только при наличии места полного члена биржи, которое может быть куплено на периодически проводимых администрацией бирж тендерных торгах. На одно место полного участника может быть создана только одна брокерская контора, которая в свою очередь может бесплатно аккредитовать определенное число брокеров. Дополнительные брокеры и их помощники аккредитуются за определенную плату.

Брокерская контора имеет право заключать договоры о брокерском обслуживании с клиентами, а также действовать от своего имени и за свой счет.

Посредническая деятельность брокеров на отечественных биржах сводится в основном к выполнению поручений клиентов по заключению тех или иных видов сделок. Заключение сделок может осуществляться брокером как от имени клиента и за его счет, так и от имени самого брокера и через расчетный счет последнего, куда клиент переводит денежные средства. Фактически в последнем случае брокер становится комиссионером, а не брокером в чистом смысле этого слова.

В первый период биржевой деятельности на отечественном рынке действовали как брокерские фирм, уже имевшие опыт работы в посредничестве, так и «новички», фирмы, созданные в ответ на потребность рынка в большом количестве посреднических структур. В последующие годы многие из фирм, действовавших на биржах, перешли в сферу обычной оптовой торговли. Это было связано как со спадом самого биржевого бума, так и с изменявшимися условиями рынка, на котором складывалась и укреплялась крупная оптовая торговли внебиржевыми товарами. В сфере биржевой торговли постепенно остались лишь те брокерские фирмы, которые специализировались именно на биржевых операциях и имели уже сложившуюся клиентуру и опыт.

Взаимоотношения клиентов и брокерских фирм складываются на основе заключаемых ими договоров и соглашений. Таких соглашений может быть несколько. Во-первых, это договор на брокерское обслуживание, который заключается обычно с постоянным клиентом на определенный срок. Во-вторых, договор на информационное обслуживание, который дает возможность клиенту получать от своего брокера биржевую информацию и аналитические обзоры интересующего клиента рынка. Кроме указанных могут заключаться и другие специальные соглашения, как, например, договор о представительстве или о совместной деятельности.

При работе с клиентом брокерская контора открывает в одной из расчетных фирм своей биржи счет для работы с этим клиентом.

Договариваясь с брокером о проведении сделок определенного вида, клиент выдает своему брокеру поручение. Как и на зарубежных биржах, варианты таких поручений довольно многочисленны. Так, в договоре на брокерской обслуживание одной из контор РТСБ указывается, что клиент может выдавать брокеру следующие виды поручений:

- купить товар по текущей биржевой цене;

- продать товар по текущей биржевой цене;

- купить товар по цене не выше заданной;

- продать товар по цене не ниже заданной;

- купить товар в момент, когда цена на него достигнет определенного (порогового) значения;

- продать товар, когда цена на него достигнет определенного (порогового) значения;

- купить товар по усмотрению брокера;

- продать товар по усмотрению брокера.

Как видим, большинство из этих поручений имеют свои аналоги в зарубежной практике.

За свои услугиброкерские фирмы получают вознаграждение, которое определяется как типом совершаемой сделки, так и видом поручения. Комиссионные могут взиматься либо в виде фиксированной суммы за месяц, либо за каждую сделку, либо в виде процента от прибыли.

4.3. Российский фьючерсный рынок

4.3.1. Появление фьючерсной торговли в России

В отношении развития срочных сделок российские биржи частично повторили эволюционный путь западных бирж, однако в их деятельности есть и значительные отличия. Из зарубежной практики отечественные товарные биржи восприняли валютные фьючерсы, представляющие собой относительно новый даже для международной биржевой торговли вид операций.

Первое упоминание в прессе о намерениях создать в России фьючерсный рынок относится к июню 1992 года.

15 июня было официально объявлено о межбиржевом сотрудничестве четырех бирж (Российской товарно-сырьевой, Московской товарной, Московской биржи цветных металлов и Биржи металлов) по созданию, как его тогда называли, «контрактного» (имелось в виду фьючерсного) рынка. Был создан Координационный комитет. Для формирования фьючерсного рынка предлагались следующие базовые товары: сахар-песок (рафинад), пшеница второго класса мягкая ценных пород, бензин А-76, алюминий в чушках А-7. Приблизительно в это же время многие другие биржи объявили о том, что они начинают торговлю фьючерсными контрактами. Например, как писал «Коммерсантъ» 27 июня 1992 года, Сочинская международная товарно-фондовая биржа провела открытые торги по продаже фьючерсных контрактов на поставку краснодарского чая. Объем партии - 864 кг, сроки поставки - 3 и 6 месяцев. Общая цена контракта (а было продано 2 контракта) составила 210 тыс. руб. Были и другие сообщения подобного рода, но тогда всерьез говорить на основании этих сообщений о каком-либо становлении у нас фьючерсного рынка было бы преждевременно.

Истинный старт российским фьючерсам был дан осенью 1992 года. 21 октября 1992 года на МТБ прошли первые фьючерсные торги. Этому торжественному событию, длившемуся полчаса, предшествовали несколько месяцев серьезной подготовки. Еще летом сформировалась группа брокеров, которые хотели участвовать во фьючерсной торговле. Автор этой книги была одним из тех 15-20 брокеров-энтузиастов, которые прониклись идеей фьючерсной торговли и решили участвовать в организации этой торговли в России. Огромный труд по разработке правил срочной торговли, подготовке технического обеспечения, обучению брокеров проделала небольшая команда людей, объединившихся вокруг вице-президента МТБ Казакова Валентина Дмитриевича. Никакого пафоса тогда не было; а для нас, брокеров, все это скорее походило на увлекательную игру. И только после того, как рынок действительно начал работать и стремительно набирать обороты, мы поняли значимость тех событий.

Для начала «запустили» пробный контракт на 10 долларов США (с поставкой через два месяца). Интерес к торгам и их итоги превысили все ожидания. За 30 минут торговой сессии было заключено 60 сделок, по которым было продано 235 контрактов. В течение первого месяца торги проходили один раз в неделю – по средам. Фьючерсные сессии проходили после окончания обычных торговых сессий на МТБ в том же зале.

Фьючерсная торговля стала набирать обороты весьма высокими темпами. С середины ноября сессии стали проходить 2 раза в неделю – по понедельникам и средам. Был введен новый контракт - на 1000 долларов США. Позже в 1995 году размер контракта был увеличен до 5 тыс. долл. США, но такой объем контракта оказался слишком большим для нашего рынка.

Торговые сессии продолжались 30 минут с 10 минутными перерывами между ними. В рамках одной торговой сессии торговался один фьючерсный контракт с определенным месяцем исполнения. Расписание торговых сессий назначалось распоряжением Президента МТБ по согласованию с Председателем Совета Расчетной палаты.

Основным внутренним документом, регламентирующим фьючерсную торговлю, стали Правила фьючерсной торговли (тогда это были Временные Правила, утвержденные Биржевым Комитетом МТБ 7 октября 1992 года). В них были определены участники фьючерсной торговли, порядок аккредитации брокеров, брокерских (расчетных) фирм и клиентов, основы деятельности Расчетной палаты, порядок проведения фьючерсных торгов, виды маржи и порядок взаиморасчетов, порядок исполнения фьючерсных контрактов, принципы взаимоотношений клиентов с расчетными фирмами и брокерами.

Порядок проведения фьючерсных торгов был следующим. Маклер объявлял об открытии торговой сессии, называя вид контракта и срок его исполнения. Брокеры подавали заявки в устной форме, громким выкриком по формуле: «Продам (Куплю) – код брокера – число контрактов – цена». Например, «Продам – ОЛГА – 6 – 1021», «Куплю – ЗУБР – 10 – 1015». В каждый момент времени действительной считалась только одна заявка на продажу и одна заявка на покупку одного и того же брокера. Поступающие заявки отражались на электронном табло, на которое они поступали с двух компьютеров (один оператор вводил заявки на покупку, другой – заявки на продажу). Вот как примерно могло выглядеть табло в первые минуты сессии:

Условное обозначение контракта и срока поставки Отчет о заключенных сделках

КУПЛЮ ПРОДАМ 2 ЗУБР ОЛГА 1018 1
ЗУБР 1015 10 ОЛГА 1021 6 1 ВЕГА БАКС 1019 5
ВЕГА 1013 5 МАКС 1022 5          
БАКС 1010 8 ВОЛК 1024 10          
ОПА 1009 10 ОЛЕГ 1025 7          
ЛИС 1008 7 РОК

1030

4

         
ВИТ 1005 11 РИКИ 1031 2          

Когда в левой части табло цены в верхних строках заявок совпадали, то вся строчка «загоралась» красным цветом, что означало заключение сделки. В этот момент маклер называл коды брокеров, заключающих сделку, цену и количество контрактов, после чего данная строчка перемещалась в правую часть табло (в отчет о заключенных сделках). После каждой сессии (в течение 10 минут) брокер должен был сдать в расчетное бюро заполненную торговую карточку, где он указывал:

  • название контракта
  • вид операции (продажа или покупка)
  • код брокера-контрагента
  • цена
  • количество контрактов
  • номер расчетного счета в Расчетной палате, на который зачислить открытую позицию (или по которому закрыть позицию)

После завершения торговой сессии Расчетная палата приступала к обработке результатов торгов: сверяла данные собственного протокола с данными торговых карточек, заполненных брокерами, выявляла ошибки, а затем приступала к определению расчетной (котировочной) цены.

Котировочная цена определялась по следующей формуле:

1) при числе сделок n? 4, Ро=Рn, где Ро - котировочная цена, Рn - цена последней сделки;

2) при 4< n*7 Ро=Р4+Р5+Р6+Р7;

4

3) при n> 7 Ро= Р4+Р5+Р6+Р7+a кipi; т.е.

4+a кi

сделки, начиная с восьмой, усредняются с учетом весового коэффициента кi.

Цены в течение одной торговой сессии не могли отличаться от котировочной цены предшествующей торговой сессии более, чем на величину, установленную Правилами фьючерсной торговли.

Через два часа после окончания торгов Расчетная палата начинала процедуру клиринга, т.е. процедуру пересчета всех открытых позиций в соответствии с новой котировочной ценой. Информация о результатах клиринга доводилась до расчетных фирм через дневные отчеты. Момент выпуска отчета – 9 часов утра рабочего дня, следующего за днем фьючерсных торгов. Расчетная фирма обязана была дать поручение своему банку о перечислении средств в оплату задолженности по дневному отчету не позднее дня выпуска дневного отчета. Несоблюдение этого срока влекло за собой санкции вплоть до принудительного закрытия позиций и отстранения от участия во фьючерсных торгах.

Расчетная палата определялась в правилах фьючерсной торговли как сообщество расчетных фирм, взявших друг перед другом и перед биржей обязательства по гарантированному исполнению фьючерсных контрактов. Взаимоотношения членов Расчетной палаты между собой и с биржей регулировались Вступительной Конвенцией. Для вступления в Расчетную палату расчетной фирме необходимо было предоставить в отдел по работе с брокерскими фирмами заявление о приеме в члены палаты и копию последнего квартального баланса. Решение о приеме расчетной фирмы в Расчетную палату принимал Биржевой комитет.

При вступлении в Расчетную палату фирма обязана была сделать организационный взнос и внести вступительный залог. Их размеры устанавливал Биржевой комитет. Вступительный залог мог быть внесен в следующих формах:

  • денежная сумма, с которой биржа выплачивала проценты фирме,
  • депозитный договор между фирмой и банком, где был предусмотрен возврат депозитных средств во всех случаях на счет Расчетной палаты и возможность досрочного раскрытия депозита по требованию биржи,
  • безотзывный аккредитив с автоматически продлеваемым сроком действия,
  • место члена МТБ, ценные бумаги, перечень и залоговую стоимость которых устанавливал Биржевой комитет.

От размера внесенного вступительного залога зависел объем фьючерсных операций, которые было разрешено вести на МТБ расчетной фирме.

МТБ, в свою очередь, заключала с одним из банков договор на обслуживание Расчетной палаты и в этом банке открывала для Расчетной палаты отдельный счет. Для каждой расчетной фирмы на счете Расчетной палаты открывался субсчет. Клиентские счета не являлись субсчетами на счете Расчетной палаты. Они были нужны для информирования расчетных фирм о торговой активности их клиентов на бирже и вытекающих финансовых последствиях.

Отдельный раздел правил фьючерсной торговли был посвящен финансовым гарантиям и сборам. На МТБ применялись следующие виды маржи:

  • начальная,
  • дополнительная,
  • вариационная.

За каждую открытую позицию расчетная фирма вносила начальную маржу в размере, определяемом Биржевым комитетом (примерно 10-20% стоимости фьючерсного контракта). Начальная маржа возвращалась, когда позиция закрывалась. Дополнительная маржа в размере начальной вносилась при сохранении открытой позиции в месяц поставки товара по фьючерсному контракту. Внесение чрезвычайной дополнительной маржи могло быть затребовано от расчетных фирм распоряжением Президента МТБ в случае резкого колебания цен на рынке.

Вариационная маржа трактовалась как выигрыш или проигрыш расчетной фирмы (по итогам каждой торговой сессии) при колебании рыночных цен.

За оказание услуг по организации торгов и проведению взаиморасчетов биржа взимала с каждой из сторон биржевой сделки биржевой сбор в размере, который устанавливался Биржевым комитетом для каждого вида контрактов.

Процедура исполнения фьючерсных контрактов проходила следующим образом. По окончании торговой сессии в последний день торговли контрактом расчетное бюро биржи формировало список участников, сохранивших открытые позиции по данному контракту и обязанных в силу этого осуществить (принять) поставку стандартного товара. Назначение производилось таким образом, чтобы обеспечить минимальное число контрагентов для каждого участника. При неисполнении контракта в срок, т.е. в течение 5 рабочих дней по прошествии срока поставки, виновная расчетная фирма должна была уплатить пострадавшей стороне неустойку в размере начальной и дополнительной маржи по этому контракту. В случае неспособности расчетной фирмы исполнить контракт, она отстранялась от участия во фьючерсной торговле на МТБ с принудительным закрытием всех открытых позиций.

МТБ старалась регулировать взаимоотношения клиентов с расчетными фирмами и брокерами. Схема взаимоотношений выглядела примерно так: клиент заключал с расчетной фирмой договор на обслуживание, а расчетная фирма регистрировала данное предприятие или физическое лицо в расчетном бюро биржи. Каждый клиент получал индивидуальный код, который одновременно являлся номером его клиентского счета в Расчетной палате. Процедура регистрации была совсем несложная и занимала 1-2 дня. Фирма могла не проводить официальную регистрацию клиента на бирже только в том случае, когда в договоре на обслуживание было зафиксировано согласие клиента передать свои средства, предназначенные для фьючерсной торговли, в доверительное управление фирме. Расчетная фирма должна была вести учет обслуживаемых ею клиентов. Она была обязана заполнять книгу учета заказов по установленной форме. Фирма была обязана точно и своевременно информировать клиента о совершенных по его поручению сделках, состоянии его клиентского счета и биржевых ценах.

Как уже упоминалось выше, самым первым контрактом был контракт на 10 долларов США с поставкой в декабре 1992 года. Через месяц появился контракт на 1000 долларов США. Чуть позже были введены контракты на ваучер, сахар; с 1 марта 1993 года - на немецкую марку; с 15 июня 1993 года на индекс курса доллара США, с 25 июля 1994 года - на пшеницу. Некоторые контракты, как выявила практика, оказались неудачными: торговля ими шла очень вяло, и они были отменены (контракты на алюминий, на сахар, на индекс курса доллара США). Ряд контрактов прекратили свое существование в связи с тем, что они весьма успешно выполнили те задачи, которые на них возлагались, и после этого необходимость в них отпала (контракты на ваучер, на 10 долларов США, на 10 немецких марок). Однако это разнообразие контрактов было лишь кажущимся: оборот по долларовому фьючерсу был на много порядков выше оборота по всем прочим фьючерсам вместе взятым. Безусловно, российский срочный рынок начал формироваться и развиваться именно как валютный фьючерсный рынок.

На протяжении 1992-94 годов российские валютные фьючерсы демонстрировали чрезвычайно высокие темпы роста. Важным условием успешного становления валютного срочного рынка было наличие хорошо развитого реального рынка валюты, на котором неоспоримым авторитетом пользовались котировки ММВБ, являясь, по сути, единственными признанными ориентирами. Немаловажную роль в успехе фьючерсов сыграла изменчивость валютного курса. В условиях сильной инфляции, когда цены на товары изменялись лишь в сторону повышения, товарный фьючерсный рынок развиваться не мог. Все попытки российских товарных бирж наладить торговлю товарными фьючерсами оказались безуспешными. Надо сказать, что попыток этих было достаточно много, они были весьма настойчивыми и, возможно, продолжаются до сих пор. МТБ несколько раз пыталась наладить торговлю фьючерсами на алюминий. Первый контракт объемом в 20 тонн, оказавшийся неудачным, был заменен другим - объемом всего в 150 кг, но торговлю им так и не удалось наладить. Некоторое время шла фьючерсная торговля сахаром-песком, но вскоре тоже прекратилась. В 1994 г. был введен фьючерс на пшеницу, просуществовавший около полугода. На РТСБ в 1994-95 гг. очень-очень вяло велась фьючерсная торговля скандием. В 1995-98 гг. на РБ были попытки наладить работу фьючерсного рынка сахара.

Необходимое условие существования фьючерсного рынка - это неустойчивость цен на данный товар или так называемую нетоварную ценность, т.е. возможность как их повышения, так и их понижения. Этому условию на российском рынке в 1992-95 годах удовлетворяла валюта - американский доллар. В длительном плане рубль, конечно, на протяжении этого периода обесценивался, но в краткосрочном плане периоды падения курса рубля сменялись периодами стабилизации на валютном рынке и даже некоторого повышения курса рубля. Именно это и давало простор для деятельности потенциальным участникам фьючерсной торговли и привлекало клиентов на фьючерсные торги.

Если на западных фьючерсных рынках на сделки, заканчивающиеся поставкой реального товара, приходится 1-2% от общего оборота, то в отношении формировавшегося валютного фьючерсного рынка МТБ можно отметить следующее. По итогам оборота февральских 1993 года долларовых контрактов (т.е. всего через несколько месяцев после начала торгов) Биржевой комитет МТБ констатировал, что на сделки, закончившиеся поставкой реального товара, пришлось 10% от общего оборота. Уже летом 1993 года на МТБ открылась принципиальная возможность хеджирования - достигнутый в то время объем фьючерсных сделок (около 400 тыс. долл. в день) вполне позволял хеджировать небольшие импортные сделки.

О масштабах сделок того периода можно судить по следующим цифрам. В январе 1995 года дневной оборот валютного фьючерсного рынка МТБ приблизился к обороту крупнейшей валютной спот-биржи - ММВБ. В марте 1995 года объем торгов по валютным фьючерсам МТБ составлял в среднем 30-40 млн. долларов в день, а объем открытых позиций равнялся примерно 70 млн. долларов.

Безусловно, основная масса сделок преследовала чисто спекулятивные цели. Причем это вид сделок в российских условиях был очень выгодным (для тех, кто правильно угадал направление движения доллара). С одной стороны, фьючерсный рынок был более активен, чем валютный. Накопленные ряды котировок биржевого курса и фьючерсов позволяли сделать вывод о том, что фьючерсный рынок весьма эластично реагирует на изменения биржевого курса доллара, по сути умножая амплитуду его колебаний. В результате потенциальная прибыльность игры на фьючерсах в 2-3 раза превышала прибыльность игры на курсе самого доллара. С другой стороны, динамика фьючерсных котировок во многом повторяла динамику биржевого обменного курса, т.е. ее можно было прогнозировать. Такая простая динамика котировок свидетельствовала о том, что биржевые игроки прогнозируют курс, экстраполируя сложившуюся в данный момент краткосрочную тенденцию. Цикличная динамика обменного курса определяла спекулятивную стратегию: покупать фьючерсные контракты надо, когда курс доллара стабилен, а продавать - когда он растет. Однако мировой опыт развития валютной срочной торговли показывает, что полноценный и значительный по оборотам фьючерсный рынок не может состоять из одних спекулянтов. Реальный приток предложения и спроса на фьючерсный рынок обеспечивают прежде всего хеджеры. Поэтому для дальнейшего нормального развития фьючерсного рынка в России необходимо было регулярное совершение на нем хеджевых сделок.

Здесь была одна трудность, связанная с тем, что наши брокеры, помимо работы на клиента, еще и работают на себя, т.е. выступают в качестве трейдеров. Таким образом, на фьючерсном рынке интересы хеджирующего сделку клиента и его брокера могли вступить в противоречие. Брокер заинтересован продать фьючерс, купленный по минимальной цене, если его цена резко пошла вверх и достигла максимального на данный момент уровня. У брокера срабатывает желание извлечь спекулятивную прибыль. Клиент же, наоборот, заинтересован сохранить дешевый фьючерс вплоть до последних торговых сессий или вообще его не закрывать, чтобы гарантировать стабильность своей прибыли по товарному контракту. Кроме того, у брокера, который одновременно играет на себя и работает на клиента-хеджера, может возникнуть соблазн (при том, что он более тщательно следит за рынком, чем его клиент) заключить в кольце сделку сначала на себя, а затем уже выполнить заказ клиента. МТБ постаралась предпринять ряд мер для преодоления этого конфликта интересов брокера и клиента. В правилах фьючерсной торговли записали: «В случае, если заказ клиента вступает в конкуренцию с собственными намерениями брокера, то брокер должен сначала выполнить заказ клиента и только после этого совершать свою сделку». К сожалению, российские брокеры не столь сильно дорожили своей репутацией, как их западные коллеги, а потому часто клиент искал пути самому выйти на фьючерсные торги.

В июне 1993 года на МТБ появились специальные агенты по хеджированию, которые работали исключительно на клиентов-хеджеров (пионером в этом начинании стала финансовая группа «Брок-Сервис»).В принципе, это стало еще одним стимулом для более интенсивного развития фьючерсной биржи на основе компромисса интересов игроков и импортеров.

Однако в сентябре 1995 г. правительство ввело «валютный коридор». Его введение не привело к немедленному прекращению валютной фьючерсной торговли, но поскольку его наличие существенно ограничивало размеры возможной прибыли, то валютные фьючерсы перестали быть столь привлекательными для вложения свободных капиталов, и постепенно объемы торговли стали снижаться. Их место на рынке заняли более доходные и более ликвидные контракты. Ситуация резко «перевернулась» после Заявления Правительства от 17 августа 1998 года. Финансовый кризис проявился в резких колебаниях курса доллара: начался его стремительный рост, затем в течение недели в середине сентября было его падение (с 23-25 рублей за доллар до 8-9), далее последовал опять рост, но более спокойный. К сожалению, речь не шла о том, что валютные фьючерсы вернули себе былые обороты и былую популярность. Скорее речь шла о том, что фьючерсы на доллар «обнаруживали признаки жизни», в то время как все остальные фьючерсные контракты российских бирж «умерли в одночасье». Но и эта ситуация оказалась временной: в октябре на ММВБ была введена специальная сессия для экспортеров. Центральный Банк, искусственно разграничив доступ к валютному рынку для участников внешнеэкономической деятельности и для всех остальных, добился временной стабилизации валютного курса, а объемы операций банков с валютой значительно сократились, так как данные правила (а также еще целый ряд дополнительных ограничений) сделали бессмысленной валютную спекуляцию. Такая ситуация на российском валютном фьючерсном рынке, в принципе, сохраняется до сих пор.

4.3.2. Этапы формирования российского срочного рынка и его современное состояние

Итак, российский срочный рынок, возникший в 1992 году, был, в основном, рынком долларовых фьючерсов. В дальнейшем его становление прошло через несколько этапов. Чтобы проследить их, вернемся к хронологии событий:...

1 июня 1998 года российский фьючерсный рынок был потрясен известием о том, что на РБ остановлены торги. Причина - растрата залоговых средств в объеме 160 млн. руб. Вышеупомянутый сценарий практически повторился. Сначала вся вина была возложена на вице-президента РБ Дедученко, который якобы пропал, однако через две недели после остановки торгов Дедученко объявился и выступил с открытым письмом. В нем он рассказал, что, начиная с 1996 года, оказался втянутым Президентом биржи Власовым в нечестную игру. Его брокерская контора демонстративно проигрывала деньги на срочном рынке, заодно повышая привлекательность самого рынка, а выигранные деньги уходили в неизвестном направлении. Президент РБ Власов ко времени этих откровенных выступлений уже исчез.

Были предприняты экстренные меры по спасению биржи. РБ срочно стала искать, с кем можно объединиться: велись переговоры с недавно созданной по инициативе Ю. М. Лужкова Московской Фондовой Биржей (МФБ), а также с МЦФБ. Две недели (до 15 июня) никаких торгов Биржа вообще не проводила. 15 июня 1998 года торги были возобновлены, хотя, конечно, в минимальном объеме, потому что потерянное доверие завоевать очень трудно. 16 июля 1998 года на РБ состоялось собрание акционеров. Решения об объединении принято не было. РБ сохранила свой прежний статус. В августе фьючерсные торги шли очень вяло, в небольших объемах. Однако разразившийся финансовый кризис для РБ стал, как это ни странно, некоторой надеждой на спасение, потому что «одним махом» дестабилизировал нормальную деятельность всех остальных фьючерсных бирж. Фьючерсные торги на ММВБ прекратились на неопределенное время, МФБ так и не успела «запустить» свои фьючерсные торги. Информации от МТБ и МЦФБ практически никакой не поступает. Таким образом, у РБ запас прочности оказался намного выше, чем у ее конкурентов. Видимо, это объясняется тем, что в свое время были вложены огромные денежные средства в оборудование торгового зала биржи. Была создана по-настоящему современная, мощная биржевая инфраструктура.

Какие меры были предприняты по выводу РБ из кризиса? Во-первых, на Бирже была создана независимая система клиринговых расчетов. Все функции расчетной палаты переданы в АКБ «Центр», который обеспечивает независимый клиринг. Биржа (в лице ее руководства) больше не участвует в таких вопросах, как ведение расчетных счетов, принятие залогов, перевод маржи и т. п. Во-вторых, была проведена переаккредитация брокерских фирм (из 300 фирм эту процедуру к октябрю 1998 года прошли 49). В-третьих, Биржа еще все-таки пользуется определенным авторитетом и новое руководство РБ предпринимает активные действия для того, чтобы поддержать оставшийся авторитет. В этом плане показательным является факт проведения на РБ в самый разгар кризиса (25-27 сентября 1998 года) международной конференции Федерации Европейских Фондовых Бирж. На конференцию прибыли 28 делегаций от зарубежных фондовых бирж, а также представители Мирового Банка. В-четвертых, Биржа старается не прекращать фьючерсные торги. Конечно, объемы торговли уменьшились в сотни раз. Торговлю ведут, в основном, сами брокерские фирмы за счет собственных средств, так как клиентские заявки отсутствуют.

В апреле 1999 года секция срочного рынка РБ предлагала следующие фьючерсные контракты:

  • На курс доллара США (65% рынка в январе-феврале 1999 года)
  • На акции НК «Лукойл», на акции «Мосэнерго», на акции «РАО ЕЭС», на индекс IBA (вместе 0,9% рынка)
  • На курс евро по отношению к доллару США, торговля которым началась в январе 1999 года (2,6% рынка)
  • Международный фьючерс S & P500 Index (31,5% рынка)

Обороты просто мизерные: за первые два месяца 1999 года было продано 6 547 фьючерсных контрактов на сумму 253,2 млн. руб. (www.re.ru).

В апреле 1999 года доля международных фьючерсов заметно сократилась - до 10% - за счет увеличения оборота по другим контрактам РБ. По данным последнего пресс-релиза РБ от 21 апреля 1999 года, суммарный оборот за прошедшие месяцы 1999 года составил 18 527 контрактов, или 597 млн. рублей. Наибольшей популярностью летом 1999 года стали пользоваться контракты на выборы в Государственную Думу РФ. (По используемой во второй главе данной книги классификации, это индексные контракты, или т. н. «инструменты управления активами»).

Развернувшиеся в августе 1999 года события на РБ, связанные с попыткой «выселить» биржу с арендуемой площади, лишь прибавляют пессимизма участникам рынка. Столь грубая попытка получить контроль над РБ является отражением высокой степени криминализации российского финансового рынка.

Такая печальная ситуация сейчас не только на РБ, но и на всех других фьючерсных площадках. Российский рынок деривативов перестал существовать после августа 1998 года. Реальные рынки, на которых был основан производный фьючерсный рынок, а именно валютный рынок, рынок акций и рынок ГКО, прошли через жесточайший кризис, последствия которого не преодолены до сих пор.

В декабре 1998 года прошло первое Всероссийское совещание участников рынка ценных бумаг, к которому был подготовлен доклад с оценкой последствий кризиса на российском фондовом рынке. Приведу некоторые из тезисов данного доклада, подготовленного зав. кафедрой рынка ценных бумаг Академии народного хозяйства при Правительстве РФ проф. Миркиным.

«Российский рынок акций оказался худшим в мире в 1998 году. Цены на акции за год - в сравнении с максимумом, достигнутым 6 октября 1997 года, упали почти в 13 раз (5 октября 1998 года). Даже на рынках Азии и Латинской Америки, находящихся в жесточайшем финансовом кризисе, снижение цен на акции не превысило 40-55%. Снижение объемов рынка (объемы торгов в РТС, октябрь1998/октябрь 1997) - в 65 раз, числа участников, реально заключивших сделки - в 5 раз (РТС, октябрь 1998/январь 1998)».

Дважды (в октябре 1997 года и в мае 1998 года) российский рынок акций служил «спусковым механизмом» для начала кризисов национального масштаба на всех секторах финансового рынка. Его падение в начале мая вызвало обвал на рынке ГКО, резкий рост ставки рефинансирования Банка России до 150% и процентных ставок до 50-60%, нарастание валютной нестабильности - Россия вошла в острую стадию финансового и политического кризиса лета - осени 1998 года.

Кризис ликвидности государства, постоянно нараставший в течение 1998 года, отсутствие эффективной системы управления государственным долгом и профессиональные ошибки политиков привели к разрушению рынка государственных и муниципальных ценных бумаг.

Непосредственной причиной кризиса на российском фондовом рынке стал масштабный отток спекулятивных иностранных капиталов, за счет которых на 30-35% финансировался внутренний государственный долг и на 60-70% - рост объемов и курсовой стоимости рынка акций. Внутренние инвесторы, не обладающие достаточными финансовыми ресурсами, чтобы удержать рынок, и действовавшие на рынке, в основном, спекулятивно, внесли свой вклад в снижение стоимости финансовых активов.

Российский фьючерсный рынок в период 1996-98 годов был преимущественно основан именно на российском рынке акций, поэтому он рухнул одновременно с кризисом на российском фондовом рынке.

«Случившееся - урок для нас. Нет ничего хуже, если - при преодолении фондового кризиса - будет вновь воссоздан спекулятивный, незначительный по объемам, с подавляющим преобладанием иностранных инвесторов рынок акций, не дающий возможностей привлекать масштабные средства на рынке капиталов для финансирования инвестиций. И нет ничего хуже, если будет возведена новая - в том же качестве - пирамида краткосрочного государственного долга, подавляющего рынок корпоративных ценных бумаг и банковского кредита, обладающего сверхвысокой доходностью и - в объеме привлеченных средств - покрывающего быстро растущие денежные дефициты государства, не связанные с инвестициями».

К сожалению, пока еще сложно говорить о кризисе 17 августа 1998 года в прошедшем времени. Во многих сферах экономики последствия кризиса ощущаются до сих пор. Но, пожалуй, самая тяжелая ситуация на финансовом рынке. По мнению многих аналитиков, к 1999 году в России почти исчез финансовый рынок. Если объем сделок в РТС за период с января по июль 1998 года составил 17 млрд. долл. (это примерно 1/3 капитализации 150 крупнейших компаний), то за аналогичный период этого года он сократился почти в 10 раз – до 2,36 млрд. долл. (1/20 капитализации 150 крупнейших компаний). Таким образом, реальный оборот ценных бумаг снизился более чем в 6 раз. Кстати, падение оборотов и снижение капитализации компаний повлекли изменения в их стратегии на финансовом рынке. Предприятия стали уделять намного меньше внимания рынку акций, и, прежде всего, работе с мелкими акционерами.

Все вышеперечисленные факторы оказывают формирующее влияние на российский срочный рынок. Поэтому от их дальнейшего развития зависит и будущая судьба фьючерсов в России. А еще очень многое зависит от политики государства в области регулирования биржевой торговли. Государство должно установить четкие и понятные «правила игры» и жестко контролировать их соблюдение. Самая крупная отечественная биржа – РБ - не оказалась бы банкротом, если бы вовремя (еще в 1996-97 гг.) были остановлены незаконные действия президента биржи и его окружения. К сожалению, в тот период государство само увлекалось построением бумажных финансовых пирамид...

4.3.3. Биржевая торговля опционами в России

Раньше Содержание Дальше

Copyright © 2009-2010 О.А.Кандинская
Сайт создан в системе uCoz